新易盛:中高速率产品不断突破市场,2019有望迎来持续反转

事件:公司公告,2018年营业收入7.6亿元,同比下降13.38%;归属于上市公司股东净利润3183万元,同比下降71.35%。同时,2019年一季度收入2.24亿元,同比增长26.13%,归母净利润3241万元,同比增长991%。

    2019Q1迎来开门红,中高速率产品有望支撑公司业绩持续反转

    2018年公司收入7.6亿元,同比下降13.38%,其中点对点光模块收入6.34亿元,同比下降5.56%,PON光模块收入8514万元,同比下降45.18%。2018年净利润大幅下滑71.35%,主要源于:1)受国内市场竞争环境和个别重要客户影响,部分产品销量和价格较上年同期均有所下降;2)公司加大固定资产投入,新增产线建设,折旧费用增加;3)公司存货减值损失增加(计提存货跌价准备);4)摊销限制性股票激励费用。

    2019年一季度收入2.24亿元,同比增长26.13%,归母净利润为3241万元,同比大幅增长991%,同时公司预计2019年1-6月净利润同比会大幅增长,主要源于:公司中高速率光模块销量增加,营业收入及毛利率较上年同期显著增长。

    2019Q1毛利率显著提升,未来有望持续改善

    公司2018年总体毛利率19.51%,同比下降4.49个百分点,其中点对点光模块毛利率23.42%,同比下降7.2个百分点,PON光模块毛利率-6.15%,同比下降7.92个百分点。对比近期几个季度来看,公司自2017Q4季度起毛利开始承压,主要来自以下几个原因:1)新增产线建设完毕,公司每年新增折旧摊销;2)100G光模块产品持续快速降价,而公司量产仍在爬坡,短期影响了公司收入规模。 公司2019Q1毛利率为29.63%,同比提升14.67个百分点,我们认为,随着公司中高速率光模块销量持续增长,未来毛利率有望持续改善。

    持续保持较强竞争力,积极期待公司在数据中心和5G市场获突破

    公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产。随着未来5G及数据中心市场的迅猛发展,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,而公司产品种类覆盖3000种,产线既能快速响应中小客户小批量,又能支持大客户大批量。

    盈利预测及投资建议:

    公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的一体化生产能力,公司作为少数具备100G批量发货能力厂商,随着产能爬坡,其在高速模块份额将不断突破。国内外数据中心数据流量增长,光模块更新换代需求强烈,5G时代前传、承载网接口向更高速率演进,中长期公司产品将获得更多市场机会。因公司毛利开始显著改善,并且中高速率有望持续放量,我们将19-20年盈利预测从1.07亿、1.56亿上调为1.66和2.54亿元,同时预计2021年净利润为3.35亿元,对应19年42倍PE,维持“增持”评级。

    风险提示:100G产品导入市场不及预期,竞争激烈价格下降等风险等。