科锐国际:一季度内生增长提速,未来高增长可期

事件:公司发布19Q1季报,2019Q1实现营收8.03亿/+155.30%,归母净利0.25亿/+67.65%,扣非后归母净利0.22亿/+82.00%,恰处业绩预告增速中位值(55%-80%)。

    点评:19Q1业绩增长提速,灵活用工高增长、猎头业务未来向上弹性大。

    19Q1内生业绩同增57.6%,实现增长提速。19Q1归母净利2540万/+67.65%,剔除Investigo并表400万及非经常性损益298万影响,预计19Q1内生业绩1942万/+57.64%,18Q1-4内生增速9.7%/63.5%/41.4%/45.5%,19Q1较18Q1同比及18Q4环比均实现增长提速。

    19Q1毛利率同降5.2pct至12.7%,期间费用率同降3.6pct至7.5%。毛利率下降预计主要系低毛利灵活用工占比提升(包括Investigo并表)及公司开设二三线城市办公室发展猎头和灵工业务。期间费用率下降主要系销售/管理/财务费用率分别下降0.64/3.51/-0.54pct至3.11%/4.31%/0.10%,管理费率中其他管理费率下降2.85%、研发费率下降0.66%。

    业绩质量略有好转,但应收账款比例仍较大。19Q1应收账款同比增110.6%至6.27亿,营业收入同比增155.3%至8.03亿,应收款占当期营收比重为78.04%,较18Q1的94.61%有所下降,预计主要系Investigo并表影响,此外公司原有灵活用工占比的提升也推动业绩质量的好转。16-18年公司应收款占营收比重分别为24.3%/23.0%/25.2%,剔除Investigo仅18H2并表影响,18年公司应收款占营收比重调整后约23.7%。但19Q1应收账款占总资产比重达到44.89%,公司资产负债表质量仍有待提升。

    预计19Q1灵活用工维持高增长、猎头业务长期向上弹性大。灵活用工:18H1/H2/18全年内生增速43%/67%/56%,截至19Q1管理外派员工1.19万(18年底1.17万)、外包累计派出人员3.67万人次(18年共10.8万),预计19Q1内生维持高增长、外延获Investigo并表增量。受益行业劳务派遣新规和社保入税新规及公司坚持专业化细分管理,未来有望延续高增长;中高端人才访寻:18H1/H2/18全年内生增速27%/18%/22%,19Q1三大业务成功推荐候选人超5700人(18年共2.52万人),预计随着宏观经济向好,猎头业务长期有望实现猎头数及人均产值双升。

    盈利预测与投资建议:19年公司计划“加大技术投入、提升一线城市市占率、加速二三线城市下沉、加速投资并购”,不考虑未来非经常性损益,预计19-21年扣非后归母净利1.58/2.10/2.78亿,对应增速46/33%/32%,当前股价对应PE为41/31/23倍,维持“买入”评级。

    风险提示:人力成本上升风险、灵活用工业务风险、政府补助下降风险、市场竞争激烈风险、宏观经济波动风险。