东易日盛:家装业务稳健增长,速美亏损扩大拖累业绩

公司2018年实现营业收入42.03亿元,同比增长16.36%,主要来自于家装业务的增长;2019Q1实现收入7.97亿元,同比增长11.09%。家装业务、精工装业务、公装业务分别实现收入36.67亿元、0.80亿元、3.56亿元,同比增长12.91%、533.37%、21.77%,公装收入增速较快;工程业务、设计业务分别实现营业收入36.52亿元、4.51亿元,分别同比增长13.99%、29.14%。

    2018年母公司收入增长7.45%且毛利率有所提升,速美亏损扩大拖累整体业绩增长。母、子公司分别实现营业收入30.56亿元、11.47亿元,分别增长7.45%、49.35%,子公司收入增长较快主要系集艾设计、速美集家、创域实业分别增长41.4%、57.9%、55.5%,以及欣邑东方并表所致。2018速美实现收入1.42亿元、增长57.9%,实现净利润-0.90亿元、同比减少0.48亿,主要系2018年新开速美门店较多、期间费用支出较多所致。

    公司2018年实现综合毛利率37.16%,同比提升0.25%,主要源于家装业务毛利率的提升;2018Q1毛利率同比下降1.32%。公司2018年实现净利率7.32%,同比下降0.23%,主要因为期间费率提升所致。家装、精工装、公装业务的毛利率分别为35.83%、59.98%、37.28%,分别同比变动0.68%、41.19%、-10.07%,公装毛利率下降幅度较大;工程业务、设计业务毛利率分别为32.55%、67.73%,分别同比下降0.04%、0.50%。

    2018年公司期间费用率为25.00%,同比提升0.53%,主要来自于销售费用占比提升;销售费用占比为16.87%,同比提升0.75%,我们估计主要系速美新开门店较多所致。

    公司2018年资产减值损失占比同比提升0.31%,主要系随着应收账款增加而增加计提坏账准备所致;每股经营性现金流净额同比下降1.39元/股。

    盈利预测与评级:我们下调了公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为1.17元、1.37元、1.55元,4月19日收盘价对应的PE分别为16.2倍、13.8倍、12.2倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、外延并购不达预期、速美市场拓展低于预期