冀东水泥:看好全年量价弹性,重组红利持续释放

公司发布2019年一季报,实现营收50.08亿元,同比去年33.90亿(调整后)增长47.7%;实现归母净利4490.65万元,去年同期不考虑重组为亏损4.86亿元,考虑重组则为亏损5.82亿元,Q1成功扭亏。

    一季度成功扭亏,受益量价齐升,看好全年需求弹性。2019年Q1销量1415万吨,去年同期为1065万吨,同比增加350万吨,对应增幅33%;我们核算吨价格约322元/吨,去年同期约为290元/吨,同比增加32元/吨(根据2018年水泥+熟料营收占比约91%推算)。同样按照2018年水泥+熟料营业成本占比91%推算,2019年Q1吨成本216元,则吨毛利约为107元,去年同期吨成本约为213元,吨毛利约为77元。

    具体看,(1)销量方面,增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-3月水泥产量累计同比增速48.08%,京津冀地区产量同比增长34%,与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域,我们对华北全年需求弹性的判断不变。(2)价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-3月熟料、水泥均价分别为384、429元/吨,分别同比提高30、33元/吨,全年价格起点更高。今年4月初,在唐山停窑限产15天计划的影响下,唐山泓泰水泥1日率先涨价40元/吨,随后唐山金隅冀东从3日开始上调低端袋装价格15元/吨。此外,4月25日起,河北承德地区水泥价格将上调30元/吨,“一带一路”高峰论坛和环保导致河北水泥企业停窑限产,市场供应减少价格提升。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。

    报表方面还需关注:①公司净利润实现1.08亿,去年同期亏损7.62亿(调整后)。其中,其他收益贡献约1.27亿,主因收到资源综合利用退税同比增加约6517万;投资收益贡献约4504万,主因合营联营企业利润增长;公允价值变动收益贡献约972万,主因持有中再资环价格上涨。此外,研发费用大幅增长511%。②应付票据及应收账款同比减少约37亿,主因本期票据背书支付应付账款及到期解付。资产负债率57.5%,是往年同时期最低。③投资活动现金净流出11亿,主因支付左权金隅等7家公司股权。

    报告期内重组收官,看好优势互导,强化京津冀竞争格局。公司第二批资产注入收官,历时3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。

    盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,考虑到模板新增研发费用等假设,我们将2019-2020年归母净利从26.7亿、29.5亿元调整为26.7、29.3亿,EPS分别为1.98、2.18元,对应PE分别为8.69X、7.91X。

    风险提示:京津冀基建项目落地不及预期,经营管控效果不及预期。