西山煤电:业绩略超预期,国改东风再起

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平,刘晓飞,王西典 日期:2019-04-24

煤炭:产销两旺,业绩继续增长。2018年公司原煤产量2745万吨,同比增加10%,其中精煤产量1170万吨,增加6%,精煤率43%,保持稳定;煤炭销量2561万吨,同比增加7%。综合售价675元/吨,同比增加2%;测算生产成本300元/吨,增加7%,吨煤净利87元,增加3元/吨;测算煤炭板块实现净利22.2亿,增加11%。

    电力:燃煤成本居高不下,电力板块继续亏损。2018年发电量159亿度,增加21%,售电量143亿度,增加22%,产销率90%,维持稳定,电量增长主要由于古交三期2*66万千瓦机组投产,该机组今年还将贡献增量电量,规划2019年发电量将达到170亿度;测算上网电价0.277元/度,增加10%,完全成本0.3元/度,持平,度电净亏损2分2,电力板块合计亏损3.2亿元,归母亏损2.4亿,成为拖累业绩的主要因素。

    焦化:焦炭景气度维持,焦化板块保持盈利。2018年焦炭产量438万吨,销量448万吨,满朝满销,同比小幅增长;长期亏损的西山煤气化继续盈亏平衡,京唐焦化净利6246万元,保持稳定。

    盈利预测与投资评级:盈利继续改善,叠加国改预期,维持“强烈推荐-A”评级。公司是山西焦煤旗舰,国改先锋,集团大量优质焦煤资产存在注入预期,当前正是配置国改煤炭股的最佳时机;预计公司2019年EPS为0.67元/股,当前估值11倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:宏观宽松政策转向,地产和基建投资增速下滑。

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