万华化学:年报业绩小幅下滑,MDI景气有望企稳回升

2018年净利小幅下滑,年报拟高分红万华化学于4月22日发布2018年年报,公司全年实现营收606.2亿元,同比增长14.1%;归母净利润106.1亿元,同比下滑4.7%。按照31.4亿股的最新股本计算,对应EPS 为3.38元。其中Q4实现营业收入147.0亿元,同比增长3.8%;归母净利润15.9亿元,同比下滑52.2%。公司拟每10股派20元(含税)。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。

    以整体上市后口径计算,则2018年净利微降1.4%公司同时披露模拟吸收合并后特殊编制基础(含BC 公司100%股权,宁波万华25.5%股权等)的2018年度财务报表,全年实现营收728.4亿元,同比增12.3%,实现净利155.7亿元,同比降1.4%。综合毛利率36.2%,同比下滑5.5pct,销售/管理/研发费用率同比上升0.5/0.2/0.6pct 至3.8%/2.8%/2.5%,财务费用率下滑1.0pct 至1.6%。

    MDI 景气回落影响业绩据百川资讯,2018年华东地区纯MDI/聚合MDI 均价分别为2.80/1.92万元/吨,同比下跌0.4%/29%,公司聚氨酯板块销量188.7万吨,同比增4.7%,其中MDI 产量约146万吨,同比减少6.3%。实现营收309.5亿元,同比增3.8%,毛利率降低5.1pct 至50.3%。子公司宁波万华实现营收198.5亿元,同比下滑2.7%,实现净利63.5亿元,同比下滑9.7%。

    石化板块相对平稳,新材料增长迅速石化产品方面,2018全年丙烯/丙烯酸/环氧丙烷华东地区均价分别为0.85/1.20/0.84万元/吨,同比上涨15%/10%/0%,公司实现销量151.5万吨,同比降4.6%,实现营收189.1亿元,同比增23.5%,毛利率降低2.5pct至10.0%。精细化学品及新材料方面,公司实现销量32.2万吨,同比增34.3%,实现营收57.0亿元,同比增35.9%,毛利率降低0.2pct 至31.3%。

    销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别变动0.2/0.1/0.4/-0.4pct 至2.8%/1.6%/2.7%/1.3%。

    4月MDI 挂牌价上调,多元化新项目快速推进公司于3月27日公告上调4月份中国地区纯MDI/聚合MDI 挂牌价至2.62/1.83万元/吨,环比3月份分别上升1500/2800元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯MDI/聚合MDI 价格为2.45/1.77万元/吨,年初至今已上涨14%/54%。公司新项目(TDI、PMMA/MMA 等)逐步贡献增量:2019-2021年包括50万吨MDI、100万吨乙烯及美国40万吨MDI 有望持续贡献增量。

    维持“增持”评级我们维持19年净利润120亿元的预测,结合项目推进情况上调公司20年净利润预测至142亿元(原值135亿元),并预测21年净利润为155亿元,对应2019-2021年EPS 分别为3.82/4.51/4.94元,结合可比公司估值水平(2019年14倍PE),给予公司2019年13-14倍PE,对应目标价49.66-53.48元(原值45.84-49.66元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。