众信旅游:事件性拖累业绩探底,受益行业回暖可期

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱芸 日期:2019-04-24

业绩总结:2018年实现营收122.3亿元(YOY+1.5%),实现归母净利润2357万元(YOY-89.9%),实现扣非净利润370万元(YOY-98.4%);其中Q4单季度实现营收28亿元(YOY-0.6%),实现归母净利润亏损1.9亿元,主要受东南亚业务下滑及计提减值影响。公司同时公布2019年一季报,2019Q1实现营收24.6亿元(YOY-1%),归母净利润6487万元(YOY-1.4%),扣非归母净利润6449亿元(YOY+6.9%)。

    2018H2受行业突发事件影响,全年欧洲优势仍显著。公司2018H1/2018H2分别实现营收58.1亿元(YOY+15%)/64.2亿元(YOY-8.2%),分别对应毛利率11.1%/8.6%,下半年收入及毛利下滑主要受泰国沉船及印尼火山爆发等事件性影响。分业务看,2018年出境游批发/出境游零售/整合营销/国内游及单项产品分别实现营收86.9亿元(YOY-2.5%)/23亿元(YOY+12.4%)/9.6亿元(YOY+9.5%)/1.9亿元(YOY+7.7%),对应毛利率7.1%(YOY-0.7pp)/15.3%(YOY-1.1pp)/8.2%(YOY-2.4pp),零售端规模通过门店扩张继续呈现良好增长,2018年底已于内蒙古、河北、江西三个省份布局435家,预计2021年底通过加盟模式继续拓展至2000家左右。分目的地看,欧洲/亚洲/澳美非营收占比分别为44%/36%/10%,且欧洲毛利率实现小幅提升,优势继续凸显。

    2018业绩受事件性拖累,2019企稳趋势初现。1)2018年由于东南亚事件性影响带来的票损及大力促销等拖累利润体量约1亿元左右,同时计提商誉等减值影响共计1.1亿元。费用方面,2018销售费用率受东南亚产品促销影响提升至6.7%(YOY+1.1pp),财务费用率受可转债利息影响略有提升,整体期间费用率提升1.5pp至8.5%,净利率受多重压制下降至0.4%(YOY-1.9pp)。2)2019Q1公司整体毛利率显著提升2.3pp,主要受益于亚洲业务趋稳以及一季度普遍票损较少,但在费用端影响下净利率与上年同期基本持平,后续随东南亚等事件性影响消除,预计整体盈利水平有望稳中提升。

    收购竹园30%股权并表,产业链延伸布局卓有成效。1)2018年公司完成竹园剩余30%股权并表成为全资子公司,竹园东南亚目的地优势显著,2018年在突发性事件影响下实现营收及净利润48.9亿元(YOY-1.4%)、9682万元(YOY-22.3%),全面并表后双方资源整合能力进一步提升,行业领先地位有望持续增强。2)除旅游产品外,公司已在出境游产业链各环节领域实现良好进展。移民置业和货币兑换等业务推动其他行业产品收入同比大增102%至3181万元,其中悠联货币2018年兑换外币折合3224.2万美元(YOY+34.97%)。此外目的地接待、酒店运营、保理等业务亦有序拓展,预计19-21年逐步贡献业绩,整体盈利能力仍存优化空间。

    行业利好频发,出境龙头有望借风发力。年初至今行业性利好持续释放:日本签证政策放开、居民出入境证件全国通办,以及五一假期调休形成小长假等多重行业利好释放,叠加人民币汇率走高,出境游2019年大概率回暖。众信作为出境游行业龙头有望率先受益于行业向好红利,全年业绩企稳回升可期。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.31元、0.36元、0.40元,东南亚影响消除,众信为出境游行业批发+零售龙头,行业劣质竞争者出清形成利好,看好行业回暖趋势下公司业绩触底向上空间,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济或延续不景气风险;新业务推进或不及预期;汇率或持续波动的风险。

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