乐歌股份:费用率上升拖累业绩,线上销售增长良好

盈利下降叠加费用率提升导致业绩下滑。2018年,虽然毛利率保持逐季提升态势,但仍受制于人民币贬值影响,全年综合毛利率同比下降2.89pct.。为拓展海外市场以及自主品牌建设,公司销售费用增长39.82%,销售费用率提升2.65pct.,尤其是Q4销售费用率达到31.51%,同环比提升3.9pct.和2.84pct.。另一方面,公司在去年进行了股权激励,相关费用确认导致管理费用增长29.38%。盈利下降叠加费用率提高,导致归母净利润下滑。

    境内外线上增长良好,高毛利产品占比提升。公司在去年强化境内外渠道拓展,特别是境外充分协同线上及线下资源,不断提升海外跨境业务的运营质量。在境内公司进驻天猫商城、京东商城、小米有品等电商品台,境内线上收入增长25.22%,海外进驻Amazon、eBay等平台,境外线上收入实现增长25.44%。除了渠道拓展之外,产品结构优化也在持续。公司人体工学健康办公工作站作为高毛利产品,2018年实现收入5.27亿元,同比增长47.37%,收入占比提升7.85pct.达到55.73%,进一步强化核心产品地位。其中,电脑升降台同比增长29.63%、智能升降桌同比增长337.70%、健身车同比增长118.5%。 自有品牌占比超过50%。公司以M2C为主要模式,通过减少流通环节降低销售成本,直接销货给消费者。去年内公司集中优势资源,主力打造品牌建设和市场教育。截至2018年末,公司自主品牌产品销售收入占比为51.36%。

    盈利预测与投资建议

    境内外人体工学市场空间广阔,公司通过产品结构优化及加大线上线下营销力度保障营收持续增长,然而去年起公司新增股权激励费用,我们下调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至0.81/1.08元(原为1.40/4.98元),三年CAGR28.5%,对应PE分别为31/23/18倍,维持公司“增持”评级。

    风险因素

    原材料价格持续上涨的风险;中美贸易战导致自主品牌盈利能力下降的风险;汇率波动拖累公司业绩增长的风险;海外市场需求放缓的风险。