光线传媒:电视剧业务发展迅速,期待电影回暖

公司2018年归母净利13.7亿元,略低于市场预期,维持买入评级

    公司4月22日发布2018年年度报告,18年营收14.9亿元,同减19.1%;归母净利润13.7亿元,同增68.5%;扣非后归母净亏损2.85亿元,同减161.7%。业绩略低于业绩快报,略低于市场预期。利润分配预案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。公司1季度营收9.2亿元,同增128.6%,归母净利0.9亿元,同减95.4%。公司扣非后转亏主要由于资产减值以及主业有所下滑。我们下调19~20年净利润至8.89/9.60亿元,预计21年净利润为11亿元,对应19-21年EPS为0.3/0.33/0.37元,参考同行业2019年PE估值为20X(图7),给予2019年PE29X-30X估值,调整目标价为8.7-9元,维持买入评级。

    扣非后转亏主要因为资产减值,以及主业有所下滑

    公司2018年扣非后转亏,主要因为:1、资产减值金额约7.26亿元,主要是计提应收款项的坏账准备、商誉及长期股权投资等资产的减值;2、主业有所下滑。公司2018年主业毛利约为4.81亿元,2017年为7.61亿元,其中主要减少在于视频直播业务剥离,不再并表,减少毛利约1.63亿元;电影业务毛利减少约1.98亿元。

    影视剧项目储备较多,动漫电影将发力,有望为19年业绩提供支撑

    公司年报披露众多储备项目,其中电影方面包括《雪暴》、《八佰》、《银河补习班》、《铤而走险》、《南方车站的聚会》、《瞒天记》等;电视剧方面包括《长河落日》、《新世界》、《我在未来等你》、《听雪楼》、《江山纪》等。另外,2019年公司预计将有多部动漫题材电影上映,包括真人奇幻电影《墨多多谜境冒险》、动画电影神话三部曲中的《姜子牙》《哪吒之魔童降世》、以及《妙先生》等,有望为19年业绩提供支撑。

    猫眼娱乐营收大幅增长,盈利能力逐步提升

    公司持股的猫眼娱乐(通过孙公司香港影业国际有限公司持有约17%股权)是国内领先的在线娱乐票务和娱乐内容服务平台,已于2月4日在港股上市,其年报显示2018年营收37.55亿元,同比增长47%;年内亏损1.38亿元,同比增加82%;但经调整EBITDA(加回折旧摊销、股权激励费用及上市开支等)为2.29亿元,同比增长35%,显示公司的经营业绩实现增长,我们认为猫眼各项业务已进入正轨,后续有望继续为公司提供业绩助益。

    电影业务有望回暖,电视剧业务发展迅速,维持买入评级

    我们认为公司未来业务核心依然在电影制作,2019年项目储备众多,有望回暖;电视剧业务发展快速;猫眼步入正轨,为公司发展带来延展性。考虑到1季度业绩下滑,我们下调19~20年净利润至8.89/9.60亿元(前值分别为10.31/12.98亿元),预计21年净利为11亿元,对应19-21年EPS为0.30/0.33/0.37元,参考同行业2019年PE估值为20X(图7),给予2019年PE29X-30X估值,调整目标价为8.7-9元,维持买入评级。

    风险提示:电影和电视剧项目表现不及预期、猫眼发展不及预期。