扬农化工:营收小幅下滑,汇兑收益和子公司股权收购增厚业绩

事件:公司公告,2019年一季度实现营收15.7亿元,同比下降2.5%,实现归母净利润3.27亿亿元,同比增长19.4%,符合预期。

    子公司股权收购和汇兑收益增厚业绩:公司一季度营收同比小幅下滑,业绩增长主因:1)上年末外汇远期结汇持仓的浮动损失,本期结算后结转至投资收益,致公允价值变动收益同比增加3066万。2)Q1完成收购子公司江苏优士化学和江苏优嘉植物保护有限公司5%股权,少数股权损益同比减少1152.8万,增厚业绩。

    环保趋紧菊酯受益,麦草畏需求有望恢复增长:受环保监管影响,菊酯产业链长期供给受限,中间体价格持续高位,公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业,各类菊酯产能约8100吨,卫生菊酯市占率70%,“3.21”爆炸事故发生后,预计影响盐城工业园区菊酯供应近1500吨,公司景气受益。

    长期看,耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好,需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达2.5万吨,中美贸易战阶段性缓和,麦草畏长期增长可期。

    新项目布局清晰,保障公司业绩长青:公司为远期成长布局,优嘉公司三期项目预计投资20.2亿,新建11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品3.7万吨,投产后可贡献利润3.6亿元;2.3亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目,预计可贡献利润0.91亿;4.3亿投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项,预计贡献利润0.93亿。新项目建成投产后,将对公司现有产品和产能进行有效补充,为公司业绩成长提供增量。

    投资建议:预计2018-2020年EPS3.33/3.93/4.53元,维持买入-A评级,6个月目标价66.6元,对应2019-2021年PE20/17/15倍。

    风险提示:麦草畏销售增长不及预期,菊酯价格大幅下降等。