周大生:年报体现运营质量提升,高增长的珠宝零售龙头

事件:公司公布年报,2018年收入同增28.0%至48.7亿元,归母净利同增36.2%至8.1亿元;分红方面,公司计划每10股派发6.5元现金股利,现金分红比例39%,并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

    加盟渠道活力持续释放,带动公司2018年整体收入高增28.0%至48.7亿元。具体来看: 1)加盟收入持续高歌猛进:2018年加盟渠道净增加625家门店,期末门店数量达到3073家,其中新开门店820家,主要集中在华东、华中、西南和华北地区(分别新开179/163/147/129家),加之加权单店报表收入增长达到11.2%,带动加盟渠道收入高增35.1%;同时,细拆加盟三块业务增长,发现加盟销售收入增速快于品牌使用费及加盟管理服务费收入增速,侧面显示镶嵌产品在加盟渠道销售占比提升,这也带动了加盟业务毛利率上行1.4pp至33.7%。 2)线上业务蓬勃发展:线上销售同增24%至3.5亿元,主要由镶嵌类产品增长带动收入增长以及综合毛利率提振;渠道方面,天猫旗舰店占销售收入96%以上,其他渠道包括招商信用商城、云集等。 3)自营线下业务稳健增长:自营渠道2018年净增26家至302家,加之加权单店收入同比增长达到11.6%,带动收入增长11%。

    分产品来看:镶嵌首饰增速迅猛,素金/镶嵌毛利率皆有提升。从几块主要业务来看,不仅素金、镶嵌首饰随产品结构改善各自毛利率较17年分别有2.8/1.1pp的提升,毛利率较高的镶嵌首饰的收入增速快于素金,亦利好公司综合毛利率提升,2018年公司综合毛利率提升1.6pp达到34.0%。

    盈利预测与投资评级:考虑到公司18年门店扩张集中在下半年,我们认为次新店的营收释放、新店的开拓将助力公司19年继续维持高速增长,公司在2019财务预算中也做出了15%-25%的收入和利润增长预期,预计19/20/21年公司归母净利同增25%/18%/17%至10.1/11.9/13.9亿元,对应PE17/14/12X,作为渠道下沉迅速、运营质量持续提升的珠宝零售龙头,维持“买入”评级。

    风险提示:零售意外遇冷、展店不及预期、原料价格大幅波动