保险行业2018年报总结:新业务价值略超预期,投资收益下滑影响业绩

投资要点

    上市险企2018年的营业收入和归母净利润受投资收益下滑影响,增速较去年有所下降。上市险企2018年营业收入和归母净利润同比增速分别为5.2%和0.6%,增速较去年有所下滑,主要原因是二级市场行情不佳导致上市险企投资收益大幅下降。

    寿险业务:新单保费增速在Q4边际大幅改善,带动了新业务价值增速略超预期。2018年,受134号文影响,寿险公司2018Q1新单保费出现大幅度负增长,Q2到Q4新单边际逐渐改善,尤其是Q4新单保费大幅增长且高于预期,主要原因包括:1.2017年10月之后基数相对较低;2.各家寿险公司的渠道及代理人为完成指定的业务目标在Q4加大冲刺力度。在Q4新单保费增速大幅改善的带动下,上市险企的新业务价值增速略超预期。中国平安的新业务价值增速达7.3%,太保和新华也均实现了新业务价值的小幅正增长。各家寿险公司的总保费增速有所分化,平安和太保总保费增速分别为21.1%和15.3%,远高于同业,主要原因是转型较早且已经形成了续期带动保费增长的模式。

    产险业务:非车险为主要增长点,受手续费占比提升使所得税增加,净利润受所得税增加影响出现负增长,但四季度开始已有所改善,预计2019年利润能有所回升。2018年,人保财险、平安产险和太保产险三家龙头公司共实现保费收入7540亿元,同比增长12.5%,高于行业平均,商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的背景下,车险保费的增速较慢,非车险为主要增长点。2018年,人保产险、平安产险和太保产险的归母净利润同比增速分别为-19.2%、-8.2%和-6.9%,利润下滑的主要原因是产险公司手续费上升导致的所得税增加。从数据上看,2018年人保财险、太保产险和平安产险的有效税率分别为32.8%、46.3%和37.1%,较2017年均增加了超过5个百分点。

    车险手续费在产险龙头公司四季度带头执行“报行合一”后已有所下降,2019年在协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下,手续费的占比仍会继续下降,我们认为产险公司的利润会有所回升。

    投资端:上市险企资产配置更为保守,总投资收益率受二级市场行情不佳影响下降较多。2018年,上市险企均选择了增加定期存款和国债等固定收益类资产的配置,并减少了股票和基金的配置。受二级市场表现不佳的影响,各家上市险企的总投资收益类均有所下滑。按IFRS9前的可比口径,平安2018年的总投资收益率为5.2%,高于同业;太保由于股票和基金占比少,总投资收益率下滑较少,且综合投资收益率高达5.1%;国寿由于下半年主动出售了大量浮亏的股票,导致总投资收益率下滑较多。我们预计2019年投资收益贡献的收入和利润将大幅改善。

    观点:我们仍建议对保险行业进行中长期的配置,并持续关注长端利率变化,同时也需关注中短期二级市场上涨对保险行业带来的超额收益。目前保险行业基本面良好,在人口老龄化和医疗支出持续增加的背景下,寿险和健康险的需求端仍有较大的空间,产险利润端也在持续改善,几家险企的估值也仍低于历史中枢。目前长端利率下行是保险行业目前最大的风险因素,我们持续关注长端利率和各家上市险企负债端及资产端的变化。此外,基于目前市场情绪良好,我们也需关注中短期二级市场上涨对带有贝塔属性的保险行业带来的超额收益。

    风险提示:保费收入不及预期;利率下行;投资收益率下降。