科锐国际2018年年报点评:业绩高增长符合预期,内生外延双轮驱动

2018年业绩增长58%,基本符合预期

    2018年,公司实现营收21.97亿元/+93.54%;实现归母业绩1.18亿元/+58.3%(扣非业绩+54.45%),基本符合业绩快报;EPS0.65元。Q4单季,公司收入/扣非业绩分别增140.12%/61.54%。

    三大主业增长靓丽,Investigo表现良好

    2018年,公司三大主业均表现靓丽,其中中高端访寻业务加速二、三线城市布局,实现收入4.49亿元/+42%;灵活用工业务管理外派员工1.17万人/+86%,实现收入15.12亿元/+130%,剔除Investigo贡献后同增56%;招聘流程外包业务1.58亿元/+29%。整体来看,剔除Investigo并表影响,公司2018年业绩同增48%(进一步剔除融睿诚通、无锡智睿增41%),增长强劲;Q4+32%,较Q3增速58%有所放缓,预计主要受Q4计提顾问奖金提成影响。外延方面,Investigo2018年下半年并表后实现营收5.48亿元,贡献权益净利润777万元,其中Q4贡献收入/业绩2.71亿/252万元(增速不匹配预计也因计提奖金提成)。综合来看,公司毛利率同减4.34pct,主要因毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo并表;期间费用率同减1.87pct,主要系管理、研发费用率分别降1.68pct/0.43pct(2017年上市费用影响),销售费用率微降0.08pct,财务费用率微增0.32pct。

    政策利好+技术赋能推动,内生外延有望维持高增长

    内生角度,预计公司三大主业未来仍能维持高增长:1)社保新规已于今年初正式实施,灵活用工业务在政策利好及用工理念转变背景下,需求有望加大;2)对标发达国家,未来3年猎头业务有望保持17%-19%的增速,公司作为本土龙头有望高于行业平均;3)招聘流程外包业务空间广阔;4)开发新技术平台覆盖长尾客户。且城市户籍政策的放松也有望加大人力资源的流动性。外延方面,Investigo表现良好,未来不排除进一步并购的可能性。此外,CareerHK的减持已到期,共减持4.765%,减持完成后持股8.764%。

    风险提示:宏观经济波动;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率风险。

    投资建议:人服稀缺龙头,内生外延双轮驱动,维持中线“买入”

    预计19-21年EPS0.90/1.17/1.45元,对应PE43/33/27x。未来行业高增长+政策利好+外延扩张有望支撑业绩,公司则有望凭借龙头优势持续受益。公司虽短期估值不低,但灵活用工业务具有较显著的逆经济周期属性,且题材较为稀缺,维持“中线”买入评级。建议持续关注,逢低布局。