西山煤电:一季报超预期,业绩有望持续改善

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2019-04-24

事件:2019年4月22日,公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现归属于上市公司股东的净利润18.02亿元,同比增长14.87%。2019年一季度实现归属于母公司所有者的净利润为5.94亿元,较上年同期增15.79%

    点评

    四季度实现净利润2.8亿元,全年业绩符合预期:根据年报测算,四季度公司实现归母净利润2.8亿元,同比增长43.03%,环比下降31.32%。业绩环比大幅下降的主要原因是1)三费环比增加4.07亿元或28.01%;2)计提资产减值损失1.47亿元。

    煤炭业务量价齐升:煤炭业务产销两旺,2018年原煤产量2745万吨,同比增长9.88%,其中洗精煤1170万吨,同比增加6.36%,测算精煤洗出率为42.62%,较2017年下滑1.41个百分点。公司销售商品煤2561万吨,同比增长7.38%。公司煤炭综合售价同比提高1.73%至674.68元/吨,吨煤销售成本299.51元/吨,同比上涨6.6%。由于成本增速较高,2018年煤炭业务毛利率下降2.02个百分点至55.61%。

    焦化业务盈利保持平稳,电力业务仍拖累业绩:而由于煤价上涨,电力业务与焦炭业务盈利能力下滑。公司焦炭产销量基本保持平稳,分别为438/448万吨,焦炭业务毛利率为5.79%,下滑0.09个百分点。电力业务方面,公司2018年累计供电143亿度,同比增长22.2%。但由于煤价上涨,电力业务毛利率为-3.18%,仍处于亏损状态。

    一季度业绩超预期:公司一季度实现营业收入为85.1亿元,较上年同期增16.59%;归属于母公司所有者的净利润为5.94亿元,较上年同期增15.79%,超出市场预期。公司业绩同比改善的主要原因是焦煤价格上涨,据Wind数据,京唐港主焦煤一季度均价为1867元/吨,同比增长6.75%。由于公司长协煤比例高,一定程度上限制了公司的业绩弹性,但增值税下降利好公司业绩释放。近年来公司并无大型新建产能投产,预计产销量保持平稳。由于焦煤本身的稀缺性以及进口收紧,焦煤价格有望保持高位,公司业绩有望持续改善。

    山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。

    投资建议:预计2019-2021年公司归母净利为22.99/24.31/24.99亿元,折合EPS分别为0.73/0.77/0.79。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价8.76元。

    风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革进度低于预期

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