科大讯飞:18年各赛道高速成长,19年有望迎来业绩拐点

科大讯飞公布2018年报和2019年一季报:2018年,公司实现营业收入79.2亿元,同比增长45.4%;归母净利润5.4亿元,同比增长24.7%。2019Q1,公司实现营业收入19.6亿元,同比增长40.15%;归母净利润1.0亿元,同比增长24.3%。

    各赛道收入维持稳定高增长。2018年,公司营业收入同比增长45.4%,维持较高增速。在拥有世界领先的人工智能技术的技术上,公司持续推进“平台+赛道”的战略,成果不断显现。其中教育产品和服务YoY+44.9%;政法业务YoY+86.0%;移动互联网产品和服务YoY+369.4%;开放平台YoY+124.6%;智能硬件YoY+171.9%;智能服务YoY+56.1%。

    毛利率降低叠加费用率继续走高,导致利润增速低于收入。2018年公司净利润同比增长24.3%,增速低于收入增速。由于毛利率、期间费用率、其他收益及所得税共同的影响,净利润率从2017年的8.8%降低为2018年的7.8%,随着公司的人员布局完成、销售渠道拓展逐渐完善、研发投入进入稳定期,预期未来公司将会进行绩效考核和人员优化调整,员工数量增速有所控制,期间费用率将会保持稳定或稍有回落。

    持续推进“平台+赛道”战略,业务良性发展。截至2018年底,讯飞开放平台的开发者数量达到92万。智学网覆盖超过15000所学校,在全国700所徐晓商业化运营,服务学生超过80万名;智慧课堂新增学校1000余所。智能庭审系统覆盖1500个政法单位;智能辅助办案系统打通公检法数据流程,系统已在上海市全面应用,并在安徽、山西、云南、福建、兵团、浙江、吉林等7地试点运行;ToC业务增长96.5%,讯飞输入法活跃用户1.3亿,讯飞听见全年会场服务1797场次。翻译机2.0销量超过30万台;开放平台智能营销业务全面升级。智慧城市继续打造以城市大脑为核心的解决方案。智慧汽车在自主品牌的累计前装数量突破1500万辆。智能客户实现运营商、金融、政务领域人工分流。智慧医疗积极布局智能语音、医学影像、辅助诊疗系统。

    预计科大讯飞2019-2021年的归母净利润分别为9.1亿、14.2亿、22.1亿元,2019-2021年的年复合增长率为56%,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧;技术研发落后及投入不达预期;人才流失;应收账款加大、客户回款不达预期;费用投入有进一步加大的可能。