迈瑞医疗:三大业务均衡稳健增长,彩超、化学发光持续高增长

事件:公司公告2018年年报,实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%,扣非净利润36.91亿元,同比增长43.05%。

    生命信息+医学影像+体外诊断,三大业务均衡稳健增长。2018Q4单季度实现营业收入34.74亿元,同比增长22.79%,归母净利润8.23亿元,同比增长38.21%,扣非净利润8.45亿元,基本延续了前三季度的增长趋势;全年来看,公司三大业务板块生命信息、影像和诊断分别占总收入38%、26%和34%,基本与往年一致;盈利能力上看,公司综合毛利率66.57%,同比下降0.46pp,基本稳定,费用率在公司控费降本策略下,达到36.56%,同比下降5.13pp,其中研发投入14.20亿元,占营收比重10.33%,公司整体净利率27.09%,同比提高3.81pp。

    生命信息业务市占率稳步提高,麻醉机、灯床塔、除颤仪等延伸品类保持强增长动力。2018年公司生命信息与支持业务实现收入52.24亿元,同比增长23.33%,核心产品监护仪保持20+%增长,麻醉机、灯床塔、除颤仪等均保持30%以上销量增长。 高端彩超持续放量,国内市场增速预计超过30%。2018年公司医学影像业务实现收入35.97亿元,同比增长22.55%,迈瑞超声系列产品目前已经完全覆盖国内高中低端市场,高端彩超快速进入众多大型三级甲等医院,占比超过10%,国内市场同比增长预计超过30%。

    化学发光持续高增长,血球、生化稳中求升。2018年公司体外诊断业务实现营业收入46.26亿元,同比增长23.66%,其中化学发光增速最快,我们预计2018年新增发光设备装机1000+台,累计装机量3000+台,发光试剂销售较2017年实现翻倍增长。

    盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入166.06、198.90、237.82亿元,同比增长20.74%、19.78%、19.57%,归母净利润45.52、54.65、65.55亿元,同比增长22.40%、20.04%、19.96%,对应EPS为3.74、4.50、5.39。目前公司股价对应2019年34倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2019年35-40倍PE,公司合理价格区间为130-150元,维持“买入”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。