鱼跃医疗2019年一季报点评:Q1收入增长稳定,短期费用投入增加

事件:公司201 9Q1 营业收入、扣非净利润分别约为12 亿元、2.4 亿元,同比增速分别约为15.3%、16.4%。 Q1 收入增长稳定,短期费用投入增加。2019Q1 公司营业收入约为12 亿元, 同比增长超过15.3%,期间内母公司收入约为7.8 亿元,同比增长约13.3%。由于短期公司收入受产能瓶颈影响较大,故Q1 收入增速为符合预期。期间内扣非净利润约为2.4 亿元,同比增速约为16.4%,分析如下:1)公司综合毛利率约为41%,同比下降0.5 个百分点;2)期间费用率约为16.7%,同比提升约0.8 个百分点;其中销售费用约为1.1 亿元,同比增长约25%,研发费用约为0.22 亿元,同比增长约202%;如不考虑费用新增,我们估计公司Q1 净利润增速或超过20%,内生增长仍较强。

    家用板块表现稳健,线下渠道改革效果显著。2018年呼吸供氧板块收入10.3亿,增长26.4%,制氧机预计增长20%左右,战略新品睡眠呼吸机在2018年增长80%以上。家用医疗板块收入15.3亿元,增速约为17%,核心产品电子血压计和血糖预计保持30%左右的快速增长,新产品电动轮开始实现销售,预计2019年将实现快速放量。渠道方面,2018年公司对线下渠道进行调整,收入增速恢复到10%以上,改革效果显著,未来持续稳健增长可期,同时电商平台继续保持40%以上高速增长,目前销售占比基本已与线下持平,对收入增速整体拉动作用将逐步提升。

    临床板块业绩改善空间较大。2018年临床板块收入10.3亿元,同比增长10.3%。上械收入5.7亿元,同比下降3.9%,主要系生产线技改所致,净利润0.7亿元,同比基本持平,其中拆迁补偿款贡献较大。中优实现收入和净利润分别为5.2亿、1.2亿元,同比增长25.0%、34.6%,表现稳健。AED业务实现收入1.4亿元,国内增长180%以上,已实现扭亏为盈。我们认为公司临床资源均属于各细分领域的佼佼者,上械有望借助公司管理经营和技术投入实现盈利能力显著提升,中优在保持院内稳健增长的同时,可借助公司OTC渠道优势实现零售端放量,AED产品国内市场规模大,成长空间十分广阔。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.90元、1.12元和1.37元,对应估值分别为27倍、21倍和17倍。我们认为公司将长期受益于老龄化趋势,持续成长确定性高,维持“买入”评级。

    风险提示:产品销量或低于预期的风险;并购整合或低于预期的风险。