伊之密公司年报点评:注塑机业务稳健增长,19年压铸业务有望企稳回升

2018营收持平,归母净利润同比下降36%。公司2018实现收入20.15亿元,同比持平,归母净利润1.75亿元,同比下滑36%,扣非归母净利润1.48亿元,同比下滑40%。公司两大主要业务注塑机/压铸机2018年分别实现收入13.33亿元/4.31亿元,同比增速分别为+18%/-32%,毛利率分别为34.5%/35.4%,分别同比下降1.16ppt/3.60ppt。根据公司19年1季报,1Q19公司实现收入4.85亿元,同比增长3%,归母净利润5281万元,同比增长7%。其中,收入端注塑业务与2017年同期持平,而压铸业务有所增长。

    新产品投放加速,运营持续优化。2018年公司持续加快新产品研发和推广,包括FoamPro微发泡+DecoPro表面装饰、MultiPro多物料成型等新工艺,SPACEA机器人柔性增材制造系统、1250T半固态镁合金注射成型机、H卓越系列高性能铝镁合金压铸机等新产品。2018年公司全电动在注塑机收入增长210%。同时,公司二板机已搬迁至吴江,而五沙模压(北区)二期工程、五沙注压(南区)三期工程建设按计划进入施工阶段,计划2019年上半年竣工。我们认为随着公司运营布局持续优化,其生产效率有望提升。

    3月社融高增,下游或将回暖。3月社会融资规模为2.86万亿元,同比增长80%(1-2月累计为+25%)。我们认为融资端边际出现改善迹象有终端客户订单的签订及确认,下游终端客户需求有望回升。与之对应,公司主要下游之一汽车行业产量1-3月累计同比增速为-10.4%,降幅收窄(前值为-15.1%)。我们认为在融资边际改善及下游回暖的情况下,公司业务有望于2H19回升。

    估值与评级。考虑到社会融资规模以及汽车销量增速的边际改善,我们预计公司19-21年归母净利润为2.32亿元、2.98亿元、3.61亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年16-20倍PE估值,对应19年EPS为0.54元,合理价值区间为8.64元-10.80元,“中性”评级。

    风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。