长安汽车:业绩符合预期,静待长安福特盈利改善

业绩符合预期。公司2018年营业收入662.98亿元,同比下滑17.1%,归母净利润6.81亿元,同比下滑90.5%,扣非归母净利润-31.65亿元,EPS0.14元,非经常收益38.46亿元,其中政府补贴28.25亿元,收购溢价10.21亿元。净利润增速低于营收增速主要因为投资收益大幅下滑。

    毛利率同比增长,研发支出费用化比重66.5%。2018年毛利率14.7%,同比增加1.3个百分点,其中汽车毛利率14.65%,同比增加1.34个百分点,盈利能力保持稳定。管理费用率(包含研发费用)8.0%,同比增加1.4个百分点,公司研发投入38.23亿元,同比增长5.3%,其中费用化25.43亿元,费用化比重 66.5%。经营活动现金流净额为-38.87亿元,同比下滑246.02%,主要因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年显著减少。

    预计长安福特2019年盈利有望改善。2018年实现投资净收益-0.71亿元,同比下滑101.0%,其中对联营企业和合营企业的投资收益为-3.32亿元,同比下滑104.8%,主要受长安福特亏损影响。长安福特实现营收497.54亿元,同比下滑53.1%,净利润-7.92亿元;长安马自达实现营收200.49亿元,同比下滑12.8%,净利润25.26亿元,同比下滑0.4%。福特汽车发布“福特中国2.0”战略,未来三年将在推出超过30款新车型,涵盖福特和林肯两大品牌,包括10款新能源汽车;同时全方位推进林肯品牌在中国发展,2019年林肯航海家、林肯飞行家将相继上市,预计长安福特盈利状况将有望改善。

    长安自主品牌预计保持稳定。2018年长安系汽车销量149.97万辆,同比下滑9.8%,其中新能源车销量8.7万辆,同比增长42.9%。2019年计划实现产销汽车超过215万辆,同比增长0.6%,预计19年自主品牌将稳定增长。

    财务预测与投资建议:略调整收入预测,预测2019-2021年每股收益分别为0.15、0.92、1.22元(原19-20年0.

    14、0.92元),因公司18年3季度、4季度亏损,我们用PB 进行估值。可比公司19年平均PB 为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.75元,维持买入评级。

    风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。