苏交科2019年一季报点评:盈利改善延续,与Eptisa协同有望深化

事件:苏交科发布2019年一季报,1Q19公司实现营业收入9.3亿元,YoY-19.4%,归母净利0.9亿元,YoY+24.2%,归母净利增速高于1Q19业绩预告增速(10%-30%)中位数。

    营收增速有望继续提升,盈利能力延续改善趋势。公司2Q18-1Q19收入分别同增30.3%/6.4%/-5.3%/-19.4%,1Q19增速回落主要受18年11月出售TestAmerica(TA)的影响,剔除TA贡献,公司1Q19营收实际增速为10.0%,公司订单保持稳健增长,2018年全年业务承接额增速超30%,营收增速有望继续提升。2Q18-1Q19毛利率分别为28.8%/31.0%/35.9%/31.8%,分别同比变动+0.7/+2.9/+4.2/+5.7pcts,盈利能力改善趋势延续,我们判断主要源于咨询主业毛利率抬升及收入占比提高。公司加大环境业务布局,员工费用支出增加明显致管理费用率(不含研发费)提升1.5pcts至11.0%,带动期间费用率提升1.7pcts至18.6%。1Q19归母净利率同比提升3.3pcts至9.5%。

    与Eptisa协同有望深化,布局环境全产业链业务。18年公司通过2200万欧元债转股方式增资Eptisa,目前持股比例达到98.4%,与公司国内(成立北京联合办公室,技术合作)、国际业务(共同承接巴拿马Martano电站等项目)初显协同效应。公司大力拓展环境检测/咨询/治理/修复等环境业务,18年已在新疆/山东等五省成功开拓业务,并完成对深耕环境监测/食品检测等领域的江苏益铭并购控股(持股51%),打通环境业务全产业链布局,作为公司培育的业务新增长点,未来前景值得期待。

    事业伙伴计划激发公司活力,维持“买入”评级:18 年公司顺利启动首期事业伙伴计划(实施条件为归母净利增速超20%),公司通过专项基金按1:1比例与参与员工共同认购公司股票,深度绑定公司管理层与公司利益,2019 年公司将启动第2期事业伙伴计划,进一步激发公司发展活力。公司有望受益于与Eptisa深度协同,环境业务有望成为新增长点,我们维持公司19-21年归母净利预测分别为7.6/9.0/10.8亿元,预计19-21年EPS分别为0.93/1.11/1.33 元,当前股价对应PE分别为13.0x/ 10.9x/ 9.1x,参考可比公司19年PE均值15.4x,微幅下调公司目标价至14.32 元,维持“买入”评级。

    风险提示:Eptisa整合协同不及预期,基建投资不及预期