绿地控股:稳中有进,开篇万亿新时代

核心观点

    公司发布年报,2018年实现营收3484亿元,同比+20%;实现归母净利润114亿元,同比+26%;加权平均ROE为17.14%,同比+1.93个百分点;拟每10股派发现金红利3元,分红率32%。公司同时发布一季报,2019Q1实现营收904亿元,同比+21%;实现归母净利润44亿元,同比+26%。公司业绩符合预期,总资产步入万亿时代,房地产稳健增长,大基建、大金融、大消费多元业务协同并进,一季度销售增速业内领先。我们预测公司2019-2021年EPS为1.15、1.38、1.65元,维持“买入”评级。

    业绩规模质量双改善,一季度保持稳中快进

    2018年公司业绩增长动力源于业绩规模质量双改善。地产结转收入及多元业务皆实现丰收,推动营业收入同比+20%。同时公司盈利质量进一步改善,2018年归母净利率为3.3%,同比+0.2个百分点,主要得益于结转住宅项目比例和盈利能力提升,带动房地产业务毛利率同比+3.7个百分点至27.0%,带动综合毛利率提升1.0个百分点至15.4%。此外资产减值损失减少7.2亿元,少数股东损益占净利润比例下降4个百分点至29.0%,对业绩亦有推动作用。19Q1公司业绩保持稳中快进,成功发行6.5亿美元债,同时将净负债率保持在178%,短债覆盖率提升至97%。

    房地产销售拿地稳健增长,一季度销售增速业内领先

    2018年公司项目周转全面提速,新开工、销售面积、销售金额同比+13%、50%、26%,距4000亿元门槛仅一步之遥。拿地大幅回升,新进城市30个,新增权益计容建面4337万平,同比+116%;权益总价814亿元,同比+78%;新增货值4541亿元。高铁城际空间站成为战略性快周转投资题材,占新增土储30%。年末持有待开发建面5090万平,在建未竣工建面4779万平。2019Q1抢抓市场回暖机遇,供货充足去化良好,上海五里桥项目整售贡献超100亿元,新开工、销售面积、销售金额同比+50%、45%、43%。2月收购中民投上海董家渡项目50%股权,补充120万平优质土储。

    多元业务厚度提升,协同并进共谱成长

    公司多元业务协同并进,实现利润总额的23%。大基建方面,2018年新签合同金额3162亿元,同比+63%。大金融方面,利润总额25亿元,同比增长超50%,完成募资17亿元,债权、股权投资稳步进行。大消费方面,商贸产业推动“绿地全球商品贸易港”成功开业,新开零售门店23家;酒店旅游产业新开8家自有酒店,签约管理输出项目12个。新兴产业方面,在科创和康养产业进行了前瞻布局。2019Q1大基建利润总额9.4亿元,同比+65%,新增合同金额同比+47%,成功收购河南省公路工程局集团;大金融利润总额11亿元,同比翻番;大消费成功投资控股上航国旅。

    开篇万亿新时代,维持“买入”评级

    我们根据公司年报微调模型,预测公司2019-2021年EPS为1.15、1.38、1.65元(前值2019-2020年1.15、1.38元)。参考可比公司2019年7.9倍的PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值水平为7.5-8.5倍,目标价8.63-9.78元(前值6.90-8.05),维持“买入”评级。

    风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。