安奈儿:收入维持较快增长,非经常性收益增加提升利润弹性

19Q1收入保持双位数稳健增长,资产减值损失减少、投资收益及政府补贴增加提升净利润弹性。19Q1公司收入实现收入3.58亿元,同比增长17.71%;营业利润及归母净利润分别为0.61亿元和0.47亿元,同比分别增长28.74%和30.01%,每股收益0.36元。

    直营及电商快速增长驱动收入端延续双位数稳健增长。1)预计19Q1线下收入增长10%左右,其中估算直营双位数增长,加盟低个位数下滑;考虑到Q1为开店淡季,因此线下收入的增长主要为内生贡献。2)预计线上收入增长30%左右,延续了18年的高增长趋势。

    折扣加大导致毛利率下滑,但控费能力加强以及非经常性收益增加拉动净利率水平提升。1)毛利率方面:受公司加大过季存货清理力度、折扣加大影响,整体毛利率下降4.32pct至54.66%。2)费用方面:期间费用率下降3.51pct至37.44%,其中管理费用率下降0.5pct至5.8%;销售费用率下降2.73pct至32.77%;财务费用率因利息收益贡献增加,下降0.29pct至-1.13%。3)非经常性收益:因公司加大了存货清理力度,过季库存减少,因此资产减值损失减少437万;同时,银行理财产品收益及收到政府补贴增加,拉动投资收益和其他收益合计增加244万。19Q1净利润率提升1.24pct至13.11%。

    19Q1末存货规模较年初减少;应收账款周转正常;经营活动现金净流出6686万元。19Q1销售情况良好,期末存货规模较年初下降11.58%。应收账款较期初同比增长3.42%,周转正常。经营活动现金净流出6686万元,主要原因在于公司支付供应商货款增加,同时支付2018年底预提费用及店铺押金增加。

    盈利预测及投资建议:公司定位于中高端童装市场,依托华南大本营,已初步实现全国化布局。公司自17年开始产品力提升及线下渠道优化调整效果逐渐体现,在业态持续升级背景下,直营渠道优势明显,内生增长力提升,同时,加大力度布局电商渠道,全渠道战略稳步推进。目前,已处于国内童装品牌第一梯队。未来随着库存改革深化及全国渠道布局深耕,公司市场份额有望进一步提升。

    维持2019-2021年EPS至0.77、0.94和1.14元的预测,公司当前市值26亿元,对应19PE25X,20PE21X,鉴于童装市场政策支持力度大,可挖掘和深耕价值较高,公司具备逐步提升市占率的潜质,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

    风险提示:公司过于倚重单一品牌经营的风险;零售环境持续低迷的风险。