上汽集团:行业淡季企稳,分红略有下调

公司公告2018年财报,净利润增幅优于行业、分红比例略下调。2018全年实现营业总收入9022亿元,同比增长+3.6%;实现归母净利润360亿元,同比增长+4.7%,对应EPS为3.08元,同时拟每10股派现金红利12.60元(含税),现金分红率为40.88%,对应2019年4月2日收盘价股息率4.8%。扣非后归母净利润为324亿元,同比下滑1.54%。我们认为,公司2018年全年总体企稳,优于行业平均增速水平。

    行业淡季公司盈利能力略有承压,持续研发投入战略不动摇。2018全年,销售毛利率13.25%,同比-0.22个百分点;销售费用、管理费用(含研发)、财务费用率分别为7.03%、4.07%、0.02%,同比+0.01个百分点、+0.47个百分点、+0.00个百分点,其中管理及研发费用同比明显增加。

    我们判断乘用车行业底部区间基本显现,公司有望后续受益三年上行周期。2018年公司销量同比+1.75%,实现正增长,主要原因在于:合资品牌车型结构持续优化以抵御行业下行趋势、及自主乘用车持续快速增长相抵消。我们判断,乘用车再购需求将成为未来三年销量主要增长来源,行业将面临三年的上行周期。19Q1行业底部区间基本显现,4月1日增值税下调叠加促进汽车消费、给予以旧换新补贴等政策有望逐步刺激乘用车销量复苏。

    盈利预测与投资建议。大众SUV战略落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。