尚品宅配:渠道下沉和新业务拓展顺利,高基数下以良好增长实现开局

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔,李杨 日期:2019-04-24

2019Q1年实现收入12.74亿元,同比增长15.66%,归母净利润为-2257.20万元,同比减少31.56%(减亏),扣非归母净利润为-3673.49万元,同比减少42.02%(减亏)。

    加盟渠道开店理想,收入保持较快速增长。19Q1由于去年基数较高,是家居企业业绩压力最大的一个季度,尚品的收入仍保持了一个较好的增长,同时各细分业务毛利率稳中有升,费用投放控制良好,使得净利润大幅减亏。公司一季度客户数约7.7万,比去年同期增长约3%,定制家具产品收入增长约7.8%,配套品收入增长约19%,O2O引流收入增长约14%。渠道方面看,一季度加盟渠道实现收入6.5亿,较18年同期增长约19%,其中一二线城市收入占比36%,三线及以下城市占比约64%;直营店实现主营业务收入约5.2亿元,较上年同期增长约4%。

    公司19Q1销售毛利率41.59%,较18Q1同比减少0.55pct。毛利率下降主要是收入结构发生变化,加盟收入和家居配套品收入占比增多,导致总体毛利率下降。19Q1销售净利率-1.80%,较18Q1增加1.19pct。公司19Q1期间费用率控制良好。公司19Q1期间费用率44.20%,较18Q1减少4.09pct。其中销售费用率34.68%,较18Q1减少1.72pct;管理费用率7.11%,较18Q1减少2.43pct;研发费用率2.44%,较18Q1增加0.24pct。19Q1财务费用-42万元,较18Q1减少197万元。

    19年一季度开店达成预期,经销门店净增加78家。截至2018年3月31日,公司拥有加盟商门店2178家(+78),直营店数量100家(-1)。其中加盟商门店中购物中心店占比44%。在加盟店新开店中,新旧加盟商开店分别为92%/8%,三线以上城市与四五线城市开店分别为36%/64%,目前一二线城市加盟门店数占比约22%,三线及以下城市占比约为78%,公司继续加快销售网络下沉。

    整装云对会员持续赋能,整装业务收入快速提升。公司在成都、广州、佛山三地持续加强新居整装业务,一季度公司自营整装业务有序推进,工地交付数达316个。同时公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,截止3月底,公司Homkoo整装云会员数量已超过1400家。一季度公司整装业务收入约6200万,比去年同期增长了约2514%。

    预计公司2019-2021年分别实现归母净利润5.94/7.25/8.70亿元,对应增速分别为24.5%/22.0%/20.1%,对应PE估值分别为29.8X/24.5X/20.4X,维持“买入”评级。

    风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等

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