维尔利:业绩高增长,现金流优异

事件:公司2019年一季度营收4.7亿元,同增42%,归母净利7288万元,同增54%。

    营收、净利高增长。公司2019年一季度营收4.7亿元,同增42%,归母净利7288万元,同增54%;扣非后净利润6560万元,同增43%。公司营收、净利高增长主要原因系2018年新签工程订单、销售订单大幅增加,部分订单达到收入确认节点,非经营性损益中主要为703万元的政府补助。

    现金流改善。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.1亿元,同增108%,经营活动现金流净额为-5716万元,2018年一季度为-9103万元,现金流改善明显,主要原因系公司加强回款力度,公司项目回款金额较上年同期有较高幅度的增长。

    新增订单与去年基本持平,运营收入提升明显。公司2019年一季度新增订单3.9亿元,其中EPC订单2.0亿元,新增特许经营权类订单1.9亿元(EMC订单7000万元,0&M订单12400万元)。2018年一季度公司新增订单4.1亿元,且全部为EPC订单,2019年一季度新增订单与2018年一季度基本持平。2019年一季度公司运营收入1.1亿元,同增134%,运营收入提升明显,运营收入提升主要来自汉风节能EMC以及有机固废BOT项目的收入提升。

    环保督察推动渗滤液市场释放。垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点,渗滤液设施改造、补建市场加速释放,同时垃圾焚烧正处于高速建设期,焚烧厂新增渗滤液市场较大,我们预计渗滤液年均市场近50亿元。公司系渗滤液处理龙头,2018年市占率约25-30%,技术团队源自德国,工程经验丰富,在渗滤液市场高景气背景下,项目加速开拓。

    垃圾分类势在必行,餐厨厨余市场空间大。2018年《生活垃圾分类制度实施方案》发布,垃圾分类快速发展,餐厨厨余设施建设必要性提升。餐厨厨余行业十二五骗补现象严重,近几年环保督查等监管趋严,行业规范化程度提升,而维尔利的渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合,且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项目,未来的订单值得期待。

    投资建议:受益于环保督查,垃圾渗滤液、餐厨厨余行业景气较高,公司作为龙头企业受益明显,市占率望不断提升。此外,公司积极变更管理激励制度,经营效率望不断提升。预计公司2019-2021年EPS分别0.45/0.58/0.76元/股,对应2019年PE为14.9X,估值优势明显,维持“买入”评级。

    风险提示:并购整合风险,应收账款较高风险。