东易日盛:速美业务有望减亏,并购公司贡献主要净利润

速美、A6业务持续推进,新签订稳步增长

    公司2018年新签订单42.62亿,同增5.13%,2018年营业收入的1.01倍。2019年Q1新签订单11.46亿,同增8.72%,其中:公装业务新签订单1.54亿,同增41.89%。2019年一季度公司在手订单39.08亿,略高于上年同期水平。截至报告期末,公司共开设速美直营门店48家,新增A6门店13家至163家。2019年,速美业务方向为高效全业务运营,在企业多年培育下有望成为另一订单重要入口。

    毛利小幅提高,速美超级家有所放量

    2018年公司实现营业收入42.03亿,同增16.36%,其中家装收入36.67亿,同增12.9%。剔除相关并购公司后,公司实现营收34.05亿,同口径增长1.26%。速美超级家贡献收入增长显著,约1.42亿,2017年约为0.9亿。公司毛利率为37.16%,同增0.25个百分点,其中家装业务毛利率35.83%,同增0.68个百分点。公司2019年一季度营收7.97亿,同增11.09%,较上年同期回落23个百分点,主因行业季节性特征。

    期间费用率上升,坏账计提大幅增长

    公司2018年期间费用率28.1%,较去年同增0.63个百分点,其中,销售费用率同增0.75个百分点,主因员工工资及社保费用、宣传费用等增幅较大所致;管理费用率同减0.37个百分点;财务费用率同增0.15个百分点;研发费用率同增0.1个百分点,基本持平。公司本年计提资产减值损失2303万,较上年扩大1452万,主要是计提的坏账准备。

    净利润稳步增长,并购企业贡献大部净利润

    2018年归母净利润2.53亿,同增16.12%。速美超级家营业利润亏损9076万,较上年扩大近0.5亿,剔除该项业务后归母净利润2.45亿,同增15.03%。剔除相关并购公司后,归母净利润1.55亿,同减9.42%。

    一季度归母利润-0.8亿元,同减28.4%,主要由于财务费用、资产减值损失增加较多。公司收现比0.995,同减5.1个百分点;付现比0.83,同减4.8个百分点。经营性现金流量净流入2.05亿,较上年净流入5.69亿同减64.01%,主因支付给职工以及为职工支付的现金和税费增幅较大,导致经营性现金流入增速不及流出。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.8元,以资本公积金向全体股东每10股转增6股,分红率91.5%,股息收益率5.64%。

    投资建议

    公司业务规模和营收增长良好,在手订单较为充足,速美业务系统化交付运营体系日趋完善,预计未来能够扭转业务亏损局面。综上,考虑到速美超预期亏损致公司18年基数较低,调整19-21年EPS为1.2、1.45、1.67元/股(原为1.43、1.76元/股),PE为16、13、12倍。维持目标价为20.9元,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产投资增速下行,速美业务推进不达预期