中宠股份季报点评:一季度收入增长超预期,国内市场将迎来加速扩张

事件:公司公布2018年财报及2019年一季报。2018年,公司实现营业总收入14.12亿元,同比增长39.09%,归母净利润5644.5万元,同比减少23.39%。2019Q1,营业总收入3.81亿元,同比增长37.45%,归母净利润684.4万元,同比下降45.75%。2018海外收入增长超预期,国内市场布局显成效。2018年,公司国内/海外市场收入分别为2.5/11.6亿元,同比增长70%/35%,国内销售收入占比较去年提升3.19pcts达18%;零食/罐头/干粮分别实现收入11.6/1.9/0.5亿元,同比增长38%/34%/113%。2018年公司整体毛利率23.30%,较去年小幅下降1.53pcts,主要受占比较高的零食的原材料价格上涨、毛利率下降影响,以出口为主的零食毛利率较去年下降3.12pcts为20.78%。以自主品牌内销为主的罐头/干粮产品毛利率分别为30.48%/48.98%,较2017年显著提升4.05/5.05pcts。费用方面,公司积极拓展国内市场,2018年销售费用同比增长107%达1.40亿元;研发费用达0.4亿元,同比增长13.5倍,研发人员增长132%达158人,公司注重研发创新,未来高研发投入有望常态化。

    2019一季度收入持续高增长,原材料价格上涨业绩承压。2019Q1在海外订单需求高增长带动下,公司收入增速超预期。同期业绩下滑主要受鸡肉价格持续上涨影响,整体毛利率较2018年进一步下降2.62pcts;此外公司国内市场品牌推广及研发投入持续增加,短期业绩承压、长期利好在国内市场的发展。

    完善国内市场布局,收入规模有望加速扩张。继天猫、苏宁后,公司近期宣布与京东达成战略合作,进一步完善线上渠道布局,未来有望出现超预期收入增长。从产品看,干粮、罐头等新品将继续保持高速增长,研发投入加大有望丰富品类、促进新品持续推出。品牌方面,公司持续加大品牌推广力度、升级品牌形象、丰富品牌矩阵,长期有利于提升毛利率、扩大收入规模。

    投资评级与估值:考虑原材料价格上涨小幅下调盈利预测,预计19/20年净利润0.73/0.99亿元,对应EPS分别为0.73/0.99。维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格上涨,汇率波动,国内外市场竞争激烈。