建发股份:利润同比增长40%,供应链及房地产双开花

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:闫海 日期:2019-04-24

新闻/公告。建发股份发布2018年年报,2018年公司实现总营收2803.82亿元,较调整后2017年营收同比增长28.26%;归母净利润46.72亿元,较调整后2017年利润同比增长40.27%;扣非归母净利润42.46亿元,较调整后2017年扣非利润同比增长68.74%;最终实现基本每股收益1.65元;加权平均ROE为18.29%,同比提升3.46个百分点。业绩超预期10%左右。

    大宗供应链业务多项并举,规模带动营收稳步增长25%。2018全年大宗维持相对高景气,大宗价格相对维稳,我们以RJ/CRB商品价格指数看,全年均值为193.82,仅同比增长5.35%。公司受益于规模增长,大宗商品供应链业务营收达2359.87亿元,同比大增25.21%。其中公司核心品种的规模延续增长态势,工业原材料类的大宗商品实现了20%左右的营收增长率;进出口和国际跨境业务规模超过140亿美元,同比增长35.33%,在供应链业务收入中占比超40%。此外,公司运营质量和效率进一步提升,报告期内供应链业务板块经营性现金流净额比上年度增加45亿元,资产负债率下降约3个百分点。

    房地产业务加速去库存,确认收入406亿元,同时继续向核心城市群布局。2018年公司房地产开发业务确认营收405.79亿元,同比增长38.71%,其中公司控股的建发房产和联发集团分别实现归母净利润34.43亿元和16.79亿元,分别同比增长64.50%和64.61%。从销售角度看,面对趋严的房地产市场调控政策,公司围绕“去库存”、“促签约”、“冲目标”的工作方针推动库存去化,实现权益销售金额584.53亿元,同比增长42.79%。在土地储备方面,公司2018年新增土地45宗,拿地金额324.98亿元,新增计容建筑面积约642.14万平方米,其中权益面积约453.97万平方米,截止报告期末权益口径下储备土地面积仍1554.98万平方米,与2017年末基本持平,且土地向核心城市群集中,其中一、二线城市占比达50.69%,有望进一步提升收益率。建设储备方面,公司期末在建项目建筑面积约1540.48万平方米,同比增长85.27%,为未来房地产利润释放奠定基础。

    调整盈利预测,维持“买入”评级。我们根据公司当前的业务状态,重新测算调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别48.80亿元、53.87亿元、60.15亿元(原19/20年预测45.44亿元、48.47亿元),对应现股价PE分别5倍、5倍、4倍。公司估值偏低,同时具有稳健成长性,我们维持“买入”评级。

    风险提示:房地产销售不及预期。

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