恩华药业:业绩稳健增长,业务结构改善带动利润增长

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-04-23

事件

    4月19日晚,恩华药业发布2019年一季度报告,实现营收、归母净利润、扣非后归母近利润分别为10.49亿、1.26亿和1.26亿元,分别同比增长13.31%、23.64%和23.93%,实现EPS为0.12元/股。

    简评

    一季度增长符合预期,医药工业增长促进整体利润提升

    公司一季度收入和利润均继续维持稳健的增长,利润端增长相对较快,主要是公司业务结构持续改善,高毛利率的医药工业收入持续增长,业务增速高于医药商业板块,使公司整体毛利率保持提升。我们预计公司一季度医药工业增长情况保持良好。公司一季度实现毛利率57.29%,相较去年同期增长3.38个百分点。另外,公司经营活动现金流同比增长68.07%,一季度获得销售回款情况良好。

    费用方面,公司一季度销售(3.49亿,+16.87%)、管理(4638万,+37.05%)、研发(4026万,+16.82%)、财务(-345万,去年同期为-547万)费用率分别为55.56%、7.37%、6.40%和-0.55%,较去年同期分别改变-1.56、0.91、-0.18、0.50个百分点,其中管理费用增长较多,主要是由于公司报告期内计提了较多股权激励费用的影响。

    一致性评价稳步推进,后续发力新药研发

    公司主要品种的一致性评价进度继续稳步推进。预计2019年主要品种多个主要的品种均能通过一致性评价,在招标采购中享有一定的优势。目前公司利培酮片已经通过了一致性评价,利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液正在进行一致性评价申报。氯硝西泮、加巴喷丁、阿立哌唑等品种正在进行BE试验。

    后续新品种储备丰富,为公司带来持续增长动力。公司后续品种储备丰富,其中地佐辛、舒芬太尼、羟考酮、戊乙奎醚等品种有望在今年获批,其他如普瑞巴林、富马酸喹硫平、奥氮平、阿芬太尼、他喷他多、鲁拉西酮、阿戈美拉汀等品种仍有望持续拓展公司的神经系统产品线。

    公司在保证仿制药能够持续拓展的情况下,积极布局新药研发,向创新药领域积极转型。目前公司1类新药DP-VPA(一种丙戊酸的磷脂衍生物,用于治疗癫痫、偏头痛和双向情感障碍)临床进展顺利,精神类新药丁二酸齐洛那平片和D20140305-1盐酸盐均已经获批临床,后续仍有多个一类新药处在临床前研究阶段,主要涉及精神障碍用药和麻醉及辅助用药品种。同时公司引进如TRV-130、普洛特林等新药品种,积极推动创新药品种研发。

    精麻药龙头企业,预计受到第二轮集采影响较小

    恩华药业是国内精麻药领域的龙头企业,精麻药领域受到政府管制相对拥有一定的壁垒,目前带量采购未涉及管制药品,预计在集采等政策下预计相对其他领域影响较小。首轮集采中,公司右美托咪定在试点地区本身占比较小,对业绩影响不大,预计后续仍能实现一定增长。同时我们分析了目前以前已经通过一致性评价的品种,预计如果对新通过的品种进行第二轮集采,对恩华的主要品种影响有限。未来2-3年,预计公司后续新品种不断上市实现规模放量,预计业绩仍能够维持较为稳健的增长态势。

    盈利预测及投资评级我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.49、8.11、10.09亿元,同比增长23.6%、25.0%和24.5%,对应EPS分别为0.64、0.79和0.99元,维持买入评级。

    风险提示

    集采等政策对公司品种价格和市占率产生大幅影响;招标进展不及预期;新药研发不及预期;一致性评价工作不及预期。

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