恒瑞医药2019年一季报点评:增长符合预期,研发管线推进、

2019Q1收入及利润增速符合预期

    2019年一季度营收49.67亿元(+28.77%),归母净利润11.93亿元(+25.61%),扣非归母净利润11.55亿元(+27.76%),均符合预期。

    销售管理费用率稳中有降,研发费用保持增长

    2019Q1毛利率86.4%,与去年同期和去年全年相比基本持平;销售费用同比+26.95%、费用率35.75%(同比-0.51pp),管理费用同比+20.48%、费用率9.01%(同比-0.62pp),研发费用同比+56.67%、费用率13.32%(同比+2.37pp)。2019Q1,销售和管理费用率控制良好,研发费用继续保持较快增长,导致利润增速略低于收入增速。

    现有产品组合保持稳定增长,研发管线不断推进增厚

    2019Q1预计肿瘤仿制药产品组合增长约25%,主要因白蛋白紫杉醇等新产品上市;影像、麻醉、综合事业部增长约25%,主要因多个非肿瘤仿制药品种获批;肿瘤创新药组合保持较快增长,其中阿帕替尼增速比去年同期略有放缓,新近上市的吡咯替尼、硫培非格司亭同比贡献新增量。研发管线中,卡瑞利珠单抗第一个适应症(r/rcHL)的注册申请有望于近期获批,后续多个适应症的注册临床试验在稳步推进中;公司是国内PD-1单抗竞争者中适应症布局最全面、联用方案最丰富的企业,预计2019年起多项注册临床试验结果将陆续揭晓。2019年来小分子管线也有新进展,吡咯替尼、海曲泊帕、SHR3162(PARP)、SHR6390(CDK4/6)分别启动或增加了新的注册临床试验,这些新产品或新适应症有望在未来几年内提交注册申请。

    风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;仿制药降价幅度超预期。

    投资建议:维持盈利预测,重申“买入”评级。

    预计2019-2021年营收224/283/357亿元,同比增速29/26/26%;归母净利润54/69/88亿元,同比增速32/28/28%;按最新总股本计算,摊薄EPS=1.21/1.55/1.99元,当前股价对应PE=54/42/33x。公司多个重磅创新药上市销售驱动业绩快速增长,临床及注册进展确认和提升研发管线估值,创新药国际化战略打开长期市值空间,重申“买入”评级。