汇川技术:业绩符合预期,乘用车业务开始放量

业绩增长符合预期。2018年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为58.74、11.67、10.51亿元,分别同比增长22.96%、10.08%、13.3%。

    其中,4季度实现收入、归上利润、扣非后归上利润分别为19.35、3.73、3.19亿元,分别同比增长17.46%、10.68%、7.6%。业绩增长符合预期。

    毛利率波动主要系新能源汽车影响。2018年全年,公司综合毛利率为41.81%,下降3.3个百分点,主要系:(1)新能源商用车宇通等降价,乘用车业务毛利率相对较低,导致毛利率下降10.56个百分点,下降至18年下半年的25.22%;(2)电梯业务在变频器之外销售了一定的配套产品,配套产品毛利率相对较低;(3)公司自动化业务下半年开始有一定价格竞争,毛利率略有下滑。

    通用板块继续高增长,通用伺服竞争力突出。2018年公司收入增长22.96%,主要系:1)通用板块实现收入25.87亿元,同比增长32.05%;2)电梯业务实现收入13.7亿元,同比增长22.34%;3)电液伺服实现收入4.95亿元,同比增长3%;4)新能源汽车业务实现收入8.41亿元,同比下降7.97%;5)轨道交通实现收入2.12亿元,同比增长111.55%。其中,4季度公司通用伺服业务实现收入2.6亿元,同比增长近50%。

    8家国内车企定点,乘用车业务步入高增长期。截至2018年底,公司累计完成了8家国内车企的项目定点,定点车型数量估计更多。部分项目在2018年已经取得批量销售,估算公司乘用车业务18年实现收入1.5亿元左右,高增长。2019年随定点车型逐步放量,预计公司乘用车业务将开始步入高增长期。

    投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价为35-37元。

    风险提示:自动化行业企稳不及预期,乘用车发量不及预期。