众信旅游:一季度行业需求低迷,预期下半年回暖

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:孙丹阳,梅昕 日期:2019-04-23

突发事件、商誉减值拖累18年业绩,19Q1需求低迷

    18年收入122.3亿/+1.52%,受行业突发事件及商誉减值拖累,归母净利2356.6万/-89.87%,符合此前预期。19年Q1收入24.58亿/-0.93%,扣非归母净利0.64亿元/+6.87%,收入利润表现平淡主要因可选消费需求低迷,去年基数相对较高,以及人员增长带来费用增加。19年劳动节假期延长、出入境证件“全国通办”、增值税新政实施等利好政策频出,政府鼓励消费、提振需求方向明确,下半年公司有望充分受益出境游行业回暖。行业格局改善,公司加大力度拓展服务网络,向上游目的地资源延伸增强盈利能力,预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元,维持增持评级。

    行业突发事件、消费下行拖累收入增速,零售直营毛利率提升

    18年批发收入86.9亿元/-2.52%,毛利率7.12%/-0.76pct,18年公司推出优耐德旅游新品牌,开启与全景旅游双品牌运营,加快区域市场拓展,已在全国22个省市拥有分子公司,开发当地起止产品,拓展销售渠道,18H2受行业突发事件影响批发收入下滑。18年底公司已完成对竹园30%剩余股权收购,批发业务整合效应有望不断显现。18年零售收入23亿/+12.39%,直营零售门店毛利率16.70%/+0.34pct,公司在江西/内蒙古/河北三省20多个城市开展合伙人门店,截至2018年底门店共计435家,同比增加超300家。18年整合营销9.6亿元/+9.52%,毛利率8.15%/-2.4pct。

    加大目的地资源开拓力度,拓展出境游全产业链布局

    18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司,并投资旅游巴士公司/餐厅/购物店,参与当地资源运营,其中日本地接社RCC为日本最大华人地接社之一,年服务超10万人次;欧洲华人地接社跃动旅行年服务近10万人次;欧洲龙头华人组团社德国开元年服务超5万人次。美国西岸龙头华人组团社众信天益年服务人次超10万人次。战略投资国内目的地资源预定平台“智行天下”、澳洲最大在线旅游资源预定平台Ticketmate,拓展服务能力;同时在日本/欧洲等建设运营富士樱花酒店/大阪旅行主题公寓/瑞士雪场公寓/北欧峡湾精品酒店等,延伸资源掌控力。

    出境游龙头地位巩固,19年基本面有望好转,维持增持评级

    据各地旅游局,中国赴泰游客19年1-2月同比增速-2.2%,18年同期增速31.57%;赴日本游客19Q1游客同比增12%,18年Q1同比增速17.89%。18年Q1基数偏高,19Q1可选消费需求仍低迷,公司零售业务拓展等带来费用增长,业绩表现平淡。展望19年Q2到年底,五一假期延长、降税等利好政策频出,政府鼓励消费、提振需求方向明确,出境游行业有望持续回温,公司作为行业龙头有望充分受益。预计19Q2增长有望提速。公司持续向上游延伸产业链提升产业地位和盈利能力,产业龙头地位巩固。预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元,维持增持评级。

    风险提示:出境游需求不振;若后续再计提商誉减值准备将有可能拖累公司业绩。

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