光威复材:Q1业绩符合预期,全年高增长可期

2019Q1实现净利1.6亿元,业绩符合预期

    光威复材发布2019年一季报,公司2019Q1实现营业收入4.35亿元,同比增60.4%,净利润1.58亿元,同比增82.9%,实现扣非后净利1.48亿元,同比增192%,符合预期。按照3.70亿的最新股本计算,对应EPS为0.43元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.40/1.76/2.16元,维持“增持”评级。

    碳纤维及风电板块快速增长,毛利率提升构成业绩增长主因

    报告期内,公司碳纤维板块由于军品客户跨年过渡期订单确定性和需求增长,收入同比增长58.0%,能源新材料板块风电碳梁业务订单稳定并实现及时交付,收入同比增长73.8%,其余包括复合材料、精密机械等业务正常稳定发展。一季度公司完成2018年签订的7.42亿元(含税,下同)军品合同剩余的16%,同时完成2019年初签订的9.27亿元军品合同的26.6%,合计约3.3亿元,占总营收约75%。公司综合毛利率同比提升7.4pct至52.1%,环比提升9.3pct。

    期间费用率整体下降,增值税退税款确认有所助益

    报告期内,公司收到2018年军品业务形成的部分增值税退税款1093万元(去年同期未收到)。同时,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.2/0.4/1.8/0.7pct至1.3%/2.7%/7.6%/-0.5%,亦对业绩增长有所助益。高等级碳纤维进入产品应用推广期,募投项目稳步推进根据公司公告,CCF700S、T800H产品分别在火箭及部分直升机型号上开展应用,20吨/年高强高模型碳纤维产业化项目工程进度达80%,2000吨/年军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目逐步推进。另一方面,公司以干喷湿纺工艺生产的GQ4522级(TZ700S、CCF700S)碳纤维,实现了500米/分钟级原丝纺丝速度的稳定运行,生产成本有望继续下降。民品风电碳梁生产线产能扩充,未来盈利能力有望持续增强。长远而言,国产大飞机项目加速推进也有助于公司业务预期提升。

    维持“增持”评级

    光威复材是我国碳纤维行业领军企业。伴随国内军工及航天方面需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.40/1.76/2.16元,基于可比公司2019年平均33倍PE的估值水平,考虑公司军品订单增长较快,碳纤维潜在市场空间广阔,给予公司2019年46-48倍PE,对应目标价64.40-67.20元(原值61.60-67.20元),维持“增持”评级。

    风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。