山东药玻2018年报&2019年一季报点评:产品结构不断升级,盈利水平显著提升

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武,胡添雅 日期:2019-04-23

18年度和19年Q1业绩分别同增36.3%、33.5%,EPS0.84、0.26元

    2018年公司实现营业收入25.9亿元,同增10.9%,归属上市公司股东净利润3.6亿元,同增36.3%,每股收益0.84元。利润分配方案和公积金转增股本预案:每10股派发3元现金股利(含税),以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股。

    2019年1季度公司实现营业收入7.1亿元,同增10.4%,归属上市公司股东净利润1.1亿元,同增33.5%,每股收益0.26元。

    毛利率水平显著提升,期间费率小幅下降

    2018年公司综合毛利率36.0%,同比提升3.8个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为8.5%、9.5%、-1.2%,同比变动0.1、1.0和-1.9个百分点;期间费率16.8%,同比下降0.8个百分点;2018年单4季度,公司营收同增6.1%;综合毛利率38.1%,同升6.2个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为11.0%、17.2%和-0.3%,同比变动1.5、9.8和-1.3个百分点,期间费率27.9%,同增10.0个百分点。

    2019年1季度,公司综合毛利率38.0%,同比提升5.8个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为7.2%、9.8%和0.7%,同比变动1.2、3.3和-2.0个百分点,期间费率17.7%,同比提升2.5个百分点。

    2018年尽管受环保、供给侧改革和中美贸易摩擦影响致使原燃料价格均上涨,但公司不断进行技术创新和生产线技改,降本提效成果显著;此外,下游需求平稳发展,公司产品价格稳中有升,结构不断优化,营收稳健增长;综合作用下,盈利水平显著提升。公司费用率小幅下降,利息收入增加和人民币贬值带来汇兑收入增加,致使公司财务费用大幅下降,业绩维持快速增长。

    需求结构升级,产品结构持续优化

    2018年,分产品看,模制瓶、棕色瓶和丁基胶塞营业收入同比分别增长10.8%、21.0%、-6.0%,占比分别为40.8%、28.3%、8.8%;毛利率分别为48.9%、30.9%、40.2%,较17年同比提升7.2、1.9、9.4个百分点。模制瓶中模抗瓶销量下滑,但一类模制瓶和化妆品瓶需求快速增长,在产品结构升级和提价影响下,营收稳健增长;棕色瓶受益于国内外保健品市场需求旺盛,持续供不应求,销量增速较快;丁基胶塞受生产线技改升级影响销量下滑,但高端产品研发生产技术实现突破,未来产品结构有望改善。分地区看,国内和国外营业收入同比增长17.9%和-4.0%,占比分别为65%和24%;毛利率分别为37.2%和32.1%,较17年分别同比增加3.5和3.7个百分点。

    公司战略重新定位,激励机制进一步完善

    战略重新定位:致力于自主创新升级现有产品成为世界一流产品,全面控制成本提升产品竞争力,以及提供一流的服务稳定客户关系。

    激励机制进一步完善:为充分调动和发挥公司管理人员及业务骨干的责任感,确保发展目标实现,提出《基金管理办法》议案,按上年度净利润增长部分的25%提取激励基金,2019年将提取2448万元。该计提方案仍需股东大会通过后方生效。

    创新和研发优势巩固:一类玻璃模制和管制生产技术研究深入,新产品开发和原有产品质量升级进程中;丁基胶塞高端产品开发和升级不断推进;工业装备自动化技术升级,降本增效有序进行;药用包装材料与药品相容性基础研究持续积累,并取得较好成果;还有其他相关技术改革持续投入。

    一致性评价加速推进,中性硼硅需求有望快速增长

    2019年医药行业相关政策不断落地,一致性评价加速推进,促创新、保质量、降价格、惠民生的大趋势不变,第一批鼓励仿制的药品目录有望年内发布。药物包装材料直接接触并贮存药品较长时间,关系药品质量和用药安全,监管趋严推动药用包装材料升级。中性硼硅玻璃材料逐步替代占据国内市场主导地位的低硼硅和钠钙玻璃为大势所趋,需求有望快速增长。

    公司是国内唯一拥有中性硼硅玻璃模制瓶生产技术的企业,亦成功研发新型耐碱玻璃应对国内药用安全监管趋严,中性硼硅玻璃管制相关技术研发持续进行中。

    盈利预测和投资评级

    山东药玻为国内药用玻璃细分市场龙头,生产规模和成本优势行业领先,产品质量对标国际标准;受益于行业集中度上升以及药品安全监管严格带来的市占率提升,及高端产品结构优化;叠加技术创新和生产线技改,效率提升显著,盈利水平稳中有升,业绩较快增长。公司多个高端新产品研发突破,并实现量产并上市推广;国内外市场进一步得到拓展;激励机制进一步完善,管理层和员工积极性有望提升等,都将不断增厚公司业绩。我们上调公司19-20年的盈利预测EPS至1.06、1.29元(原预测1.00、1.22元),新增21年EPS1.54元,维持“买入”评级。

    风险提示:

    需求增速不及预期风险、原材料燃料价格上升风险、产品价格上涨不及预期风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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盈利预测

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