威孚高科:资产减值损失影响利润,投资收益仍保持平稳

公司18年扣非前后归母净利润分别下滑6.8%/13.2%

    根据年报,公司18年实现营业收入87.22亿元,同比下滑3.3%;实现归母净利润23.96亿元,同比下滑6.8%;实现扣非后归母净利润20.15亿元,同比下滑13.2%,公司扣非前后归母净利润有一定差异,与18年非流动资产处置收益、委托他人投资或管理资产收益分别较17年增加0.99、2.63亿元有关。此外,公司拟每10股派现12元,对应22日A、B股收盘价的股息率分别为5.0%、8.3%,16-18年公司现金分红占归母净利润的比例分别为36.2%、47.1%、50.5%,22日公司A、B股PETTM估值分别仅为8.8倍、5.3倍。

    资产减值损失影响公司利润,公司投资收益仍保持平稳

    18年公司资产减值损失较17年增加1.32亿元至2.51亿元,对公司利润造成了负面影响。但18年公司投资收益保持平稳,同比增长5.5%。公司业绩主要由投资收益贡献,18年公司投资收益为19.56亿元,占利润总额的75.2%。而公司投资收益主要由博世汽柴、中联电子贡献,18年两者净利润同比分别增长3.6%、3.2%。总体来看,近年来博世汽柴、中联电子经营稳定,对公司业绩形成有力支撑。

    财务状况良好,公司有序布局新兴领域

    公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产总体呈上升趋势,17年、18年年末分别达84.7、84.0亿元。同时,公司18年末资产负债率仅21.3%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.4%。公司寻求业务转型升级,18年上半年公司与Protean进行轮毂电机业务合作,19年3月份公司发布公告,拟收购燃料电池部件供应商IRD。

    投资建议

    公司产品壁垒极高,下游重卡行业稳定性或超预期。此外,国六排放法规实施在即,公司也将受益。我们预计公司19-21年EPS分别为2.27、2.35、2.45元,当前股价对应PE分别为10.7、10.3、9.9倍。公司估值处历史低位,结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前27倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司19年15倍PE,合理价值为34.1元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增速低于预期;行业竞争超预期;下游景气度不及预期;国六排放法规执行不及预期。