均胜电子:q1业绩高增长,汽车电子巨头扬帆待起航
1、Q1业绩高增长,环比改善明显
扣非归母净利润:18Q3为2.48亿,18Q4为2.07亿,19Q1为2.90亿,公司在完成整合以后业绩表现优秀,后续业绩有望环比持续增长;
毛利率:18年汽车安全15.7%,同比增加2.1pct,汽车电子21.1%,同比增加2.7pct,功能件保持稳定;从季度来看,19Q1毛利率17.1%同比持平;
三费率方面:19Q1销售费用率2.4%(同比+0.3pct,环比+0.3pct)、管理费用率5.3%(同比-5.3pct,环比-0.9pct)、财务费用率1.7%(同比-1pct,环比-1.3pct),整体三费率呈下降趋势;
研发投入:18年研发投入39.0亿,较去年同期增加19.2亿,占营收比例6.94%,研发人员增加超过1000人(总数量4444人),整体大幅增加。
新增订单:全生命周期来看,汽车安全550亿,汽车电子170亿,功能件70亿。
2、深耕智能驾驶和汽车电子领域,成长逻辑清晰
我们认为,公司未来成长逻辑清晰,短期:充分受益并购整合效应带来的利润率提升,抵消传统行业增速放缓带来的压力;中期:受益2020年以后电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长,汽车安全新增订单550亿,市占率有望持续提升,汽车电子新增订单170亿,功能件新增70亿,接力业绩高增长;长期:看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入,未来有望成为国际化汽车电子巨头。
3、汽车安全:JSS全球市占率第二,短期看整合后利润率恢复,长期看市占率提升。
JSS目前具备全球30%左右的市占率,实现全球25个国家98个城市布局,虽然全球汽车销量增速放缓,但受益单车安全气囊占比提升,细分行业仍有高于行业增速,同时18年度JSS新增订单550亿元,主要源于日系客户回归,考虑到订单滞后两年释放,预计2021年开始市占率持续提升,中期目标35%;短期受益利润率恢复,竞争对手奥托立夫稳定毛利率17-18%左右,主要措施:1)重复产能的优化;2)新增订单带来的产能利用率的提高;3)自动化生产比例提高带来的人工成本的降低;4)供应链优化带来的原材料单位成本的降低。
4、汽车电子:软硬结合实现全方位覆盖,深度布局智能电动。
目前板块包括普瑞、TS、BMS三块业务,18年营收92.3亿,毛利率21%,新增订单超过170亿。目前普瑞已经与TS进行融合为PCC,实现软硬件结合,未来仍有20%增长,渠道打通,普瑞主要高端客户宝马奔驰奥迪等,TS主要客户大众,并且已经取得大众MQB和MEB订单,19年开始量产,同时,公司自主研发第一代V2X车端产品将在2021年量产,有望成为全球首个;新能源电子方面,持续推进新产品的布局和新客户的开拓,核心客户宝马、奔驰、保时捷、吉利以外还拿下大众MEB和MQB订单,奔驰新一代平台订单等,2020年后或加速贡献业绩增量。
5、盈利预测与评级
我们认为,公司未来成长逻辑清晰,短期:充分受益并购整合效应带来的利润率提升,抵消传统行业增速放缓带来的压力;中期:受益2020年以后电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长,汽车安全新增订单550亿,市占率有望持续提升,汽车电子新增订单170亿,功能件新增70亿,接力业绩高增长;长期:看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入,未来有望成为国际化汽车电子巨头。预计19-21年净利润13.5/16.5/20.0亿,给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。