华东医药:q4表现靓丽,研发管线布局丰富

4季度表现靓丽,业绩超预期。公司公布18年年报,全年实现营收306.63亿元,同比增长10.17%,归属上市公司股东的净利润为22.67亿元,同比增长27.41%,对应EPS为1.55元,全年表现超市场预期。分季度看,Q4单季实现营收74.59亿元,同比增长16.89%,利润为4.58亿元,同比增长57.79%,表现靓丽,Q4利润大幅增长主要系受研发费用抵扣新规等因素影响,税收方面存在约4000万元左右的优惠。费用方面,公司销售费用率为14.01%,较去年同期约提高0.61个百分点,基本维持在正常范围内。

    工业继续保持稳定增长,商业19年有望加速。分业务看,公司工业收入82.28亿元,同比增长24.03%,其中核心品种阿卡波糖继续维持快速增长,预计30%以上,百令胶囊受医保控费的影响,增速约10-15%左右,二线品种他克莫司增速约为40%左右,吗替麦考酚酯预计30%左右。商业方面,全年实现收入223.49亿元,同比增长5.47%,18年由于两票制的实施,公司分销业务影响较大,目前已经逐渐恢复,调整完毕后,预计19年商业业务将逐渐加速。

    研发持续投入,丰富在研管线确保公司长期稳定发展。研发方面,公司18年研发费用约7.06亿元,同比增长52.90%,在研管线已经储备了多个潜力品种,其中,利拉鲁肽正在III期临床阶段,预计今年完成;治疗晚期非小细胞癌的迈华替尼正在开展II期临床,已完成入组,目前正在随访;美国引进vTv公司的口服GLP-1创新药TTP273已经完成CMC的相关技术转移,预计19年下半年开展I期临床试验,管线十分丰富,预计未来公司仍会采用自主研发+合作委托+外部并购和产品引进的方式,进一步扩展自身的研发管线,看好公司的长期发展。

    财务预测与投资建议

    我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为1.82/2.19/2.68元,根据可比公司,给予公司2019年23倍估值,对应目标价为41.86元,维持买入评级。

    风险提示

    阿卡波糖、百令胶囊可能会受4+7带量采购、医保控费等因素影响,销售可能不达预期;研发进展不达预期;