尚品宅配:q1营收稳增,费用控制明显改善

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:濮冬燕,李宏鹏,郑恺 日期:2019-04-23

1、传统业务稳健增长,整装业务营收贡献初现

    一季度公司围绕“第二代全屋定制”“渠道拓展”“整装进击”,实现了营收的持续较好增长。分品类看,Q1定制家具、配套品、020引流收入分别增7.8%、19%、14%。整装业务收入6200万元,截止一季度末,Homkoo整装云会员数量已超过1400家;剔除整装业务贡献影响,我们估计传统业务Q1增长约10%,也表明整装业务对公司的收入贡献逐步体现。分渠道看,加盟、直营渠道收入分别增长19%、4%,加盟渠道一二线城市占比约36%,三四五线城市占比约64%。渠道拓展方面,Q1加盟店净增78家至2178家(其中自营城市加盟店96家),直营店净减少1家至100家。第二代全屋定制的推出,带动公司客户数Q1同比增长3%至约7.7万。

    2、毛利率略降,费用率同比明显改善

    Q1公司整体毛利率41.59%,同比降0.55ct,毛利率有所下滑主要因整装、配套品以及加盟营收占比提升所至;其中,我们估计加盟、直营渠道毛利率同比均基本稳定。四季度以来公司加大费用优化力度,成效在一季度逐步体现,Q1整体费用率同比降4.1pct,其中,销售、管理+研发、财务费用率分别同比降1.72pct、3.4pct、0.17pct,预计全年费用率仍有一定优化空间。一季度公司经营性现金流量净额同比减少39.34%。

    3、2019强化核心、整装创新价值,维持“强烈推荐-A”评级

    公司直营模式、O2O和Shopping Mall渠道三大武器构筑经营壁垒,19年推出“智善智美”第二代全屋定制,持续革新定制商业模式;同时继续加速推进整装业务,加大整装云会员招募、赋能服务,未来有望逐步形成新的增长极。预计2019~2021年归母净利分别为5.7亿元、6.6亿元、7.9亿元,同比分别增长20%、16%、20%,目前股价对应19年PE为31x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:地产调控加剧、加盟商渠道扩张低于预期。

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