东易日盛:2018年业绩增长较快,家装业务稳步推进

事件:

    公司发布2018年年报,2018年全年公司共实现营收42.03亿元,同比增长16.36%;归母净利润2.53亿元,同比增长16.12%。同时公布利润分配预案,每10股派8.80元(含税)转6股。

    公司同时发布2019年一季报,2019年一季度公司实现营收7.97亿元,同比增长11.09%;归母净利润-0.80亿元,同比下滑28.38%。

    点评:

    毛利率上升,净利率有所下降:

    公司2018年实现毛利率37.16%(2017年为36.91%),同比提升0.25pct;实现净利率7.32%(2017年为7.75%),同比下滑0.43pct,主要系财务及研发费用增加所致。公司2018年全年经营性现金流净额为2.05亿元,同比下降64.01%;投资性现金流净额为-1.73亿元,同比增长52.84%;筹资性现金流净额为-4.23亿元,同比下滑306.36%,主要是支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项所致。

    装饰主业势头良好,精工装增速亮眼:

    公司主营业务主要由家装、公装及精工装组成,其中家装业务2018年全年实现营收36.67亿元,占比87.24%,同比增长12.91%,毛利率35.83%;公装业务实现营收3.56亿元,占比8.48%,同比增长21.77%,毛利率37.28%;

    精工装业务实现营收0.80亿元,占比1.90%,同比增长533.37%,毛利率59.98%。公司装饰业务发展势头良好,各项业务营收保持较高增速,尤其是精工装业务。

    新签订单同比有所增长,在手订单较为充足:

    根据公司2019年第一季度经营情况简报,公司2019年第一季度新签工程订单11.46亿元,相比2018年同期订单额10.53亿元增长8.8%;其中家装业务订单9.80亿元,相比2018年同期订单额9.45亿元,同比增长3.7%。同时,截至2019年3月末,公司累计已签约未完工项目订单39.08亿元,同比增长了3.2%,为2018年全年营收的0.93倍,在手订单较为充足。

    夯实装饰主业,A6及速美业务稳步推进:

    公司报告期内A6业务核心竞争能力建设工作稳步推进,2018年完成产品力九宫格体系的打造、提成系统开发完成并在全国各家分公司使用,同时与链家展开合作,围绕链家购房客户制定转化策略,提升签约公司的转化率,助力分公司业绩的提升,实现了产值、收入、贡献的全面增长。速美业务经历前期的系统磨合,系统化交付运营体系日趋完善,通过系统运作保障了直营体系按质、准时高效交付,同时持续进行线上培训及店面实地培训,提升操作人员专业能力,保证店面运营工作的精细化推进。

    财务预测与估值:

    预计公司2019-2021年实现归母净利3.05/3.60/4.19亿元,同比增长20.6%/18.3%/16.3%,对应EPS为1.16/1.37/1.60元。当前股价对应2019-2021年的PE为16.8/14.2/12.2倍,基于公司在家装行业的龙头地位及未来较强的成长性,维持“推荐”评级。

    风险提示:地产销售下滑,业务拓展不及预期。