安井食品:业绩符合预期,短期成本承压不改长期竞争优势

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现收入42.59亿元,同比增长22.25%,实现归母净利润2.70亿元,同比增长33.51%;2018Q4公司实现收入13.19亿元,同比增长26.11%,实现归母净利润0.74亿元,同比增长16.55%;拟向全体股东每10股派发现金股利3.76元(含税)。公司公告拟变更可转债募投项目,将2.5亿元由四川工厂转向无锡工厂。

    盈利预测与估值:考虑到菜肴制品表现有望好于预期,略上调2019-20年收入预测至49.3、56.8(前次47.8、54.2亿),新增2021年收入预测65.1亿,分别同比增长15.7%、15.2%、14.6%,略上调2019-20年归母净利润预测3.2、3.8亿(前次3.1、3.6亿),新增2021年预测4.5亿,分别同比增长17.1%、18.3%、20.3%,对应EPS 分别为1.47、1.73、2.09元,当前股价对应2019-20年PE 分别为27x、23x,维持增持评级。

    收入增长环比略有提速,分品类表现均衡,菜肴制品有望成为发展新亮点:18Q4公司收入同比增长26.11%,环比加速1.5pct,主要得益于销量的快速增长以及去年四季度减少促销力度带来的变相提价的贡献。分产品来看,公司整体表现较为均衡,各品类均有较快增长,18年火锅料制品中肉制品和鱼糜制品分别实现收入11.95、15.67亿元,同比增长20.71%、21.29%;面米制品实现收入10.98亿元,同比增长18.64%,略慢于整体,主要受产能限制;菜肴制品实现收入3.95亿元,同比大幅增长45.86%,主要得益于大单品的继续放量和预制菜新产品的切入试水。展望未来,我们认为在产能扩张、产品创新和市场拓展的同步推进下,面米制品和火锅料制品仍然能够保持双位数较快增长;而通过轻重资产模式相结合来切入的预制菜领域发展空间则更为可观,有望在低基数下延续高速增长,成为公司中长期的重要新成长点。

    18Q4净利率略有下降,主要受成本抬升、财务费用增加和存货资产减值损失影响:18Q4公司销售净利率5.6%,同比下降0.46pct。从毛利率角度来看,18Q4公司销售毛利率26.99%,同比略下降0.23pct,预计主要系猪肉制品成本上涨和产品结构变化的影响;费用方面,18Q4销售费用率14.35%,同比略下降0.32pct,财务费用率0.49%,同比上升0.5pct,主要是公司在配合新产能投放时需要补充流动资金增加了部分贷款以及可转债融资费用的计提;另外公司于四季度确认了超过800万元的资产减值损失,预计其中主要是针对猪瘟疫情对猪肉原料进行计提的资产减值损失,虽对短期利润造成一定不利影响,但已基本在18年体现完毕,19年公司已转向使用进口猪肉原料,以避免猪瘟病毒对公司经营造成的影响,虽成本有所上升但经营确定性和安全性大幅提升,预计大概率不会再发生类似的减值损失。