迈瑞医疗:业绩符合预期,显器械龙头本色

2018年业绩符合预期,18Q4维持快速增长。公司2018年营收同比增长23.09%,归母净利润同比增长43.65%,扣非归母净利润同比增长43.05%,业绩完全符合我们预期。其中18Q4营收和归母净利润增速分别为22.8%、38.3%,全年始终保持快速增长趋势。公司发布回归A股上市后首份年报,业绩表现堪称优秀,尽显行业龙头实力。公司业绩高速增长不仅源于产品实力、渠道建设、品牌价值的持续提升,也来自于经营效率稳步提升,费用率改善带来的净利润率同步提升,因此净利润增速高于营收增速。

    三大业务齐头并进,持续稳健增长。2018年全年公司生命信息与支持、IVD、影像三大主营业务分别贡献营业收入52.24亿、46.25亿、35.97亿元,同比分别增长23.33%、23.66%、22.55%,均维持了20%以上的较快增速。报告期内公司化学发光检测、R7高端彩超、呼吸机、除颤仪等高端、新型产品均实现高速增长,监护仪、血球检测产品、DC系列彩超等传统优势产品同样取得超过行业平均水平的增速。公司主要产品在国内市场的市占率均处于国产品牌前列,在进口替代推动下的国产医疗器械市场快速发展进程中最为获益,未来各类产品的市场份额均有望继续不断提升。

    毛利率总体稳定,费用率有所降低。2018年公司整体毛利率66.57%,同比下降0.46个百分点,基本保持稳定。生命信息与支持、IVD、影像三大业务各自毛利率分别为65.71%、64.12%、71%,同比+0.19 pct、-2 pct、+0.54 pct,除IVD业务因原材料成本提升和行业降价等因素毛利率有所下降外,其它业务毛利率均稳中有升。报告期内公司销售费用率23.28%,同比下降1.12 pct;管理费用率14.41%,同比下降0.49 pct;财务费用率-1.13%,同比下降3.52 pct;研发费用率10.33%,同比提高1.2 pct。

    2018年公司持续加大研发投入,大幅扩大研发团队规模,使研发费用率有所上升。销售费用率和管理费用率下降主要是公司主营业务快速增长的规模效应,以及对内部经营管理流程的进一步优化所致。财务费用率下降主要是公司在报告期内完成A股IPO,获得募集资金改善了资金状况并增加了利息收入,同时因美元升值获得1.89亿元汇兑收益。

    公司作为我国器械行业龙头,产品拥有良好市场口碑,品牌形象领先同业,具备较强的上下游议价能力和产品集团化销售优势,我们预计未来公司高端化产品占比将不断提升,成本和费用率方面仍有进一步下降空间,盈利能力有望继续增强。

    经营指标稳健。报告期内公司经营指标维持稳定,存货周转率2.81,同比下降0.03;应收账款周转率9.18,同比上升0.05;经营活动现金流净额40.35亿,同比增长22.25%。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司是我国医疗器械行业的绝对龙头,在产品研发、市场营销、外延整合等方面均处于业内领先地位,同时产品规模化优势显著,品牌形象良好,在国产器械行业的快速发展中最为获益,市场份额有望不断提升。我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS 3.82、4.73、5.78元,当前股价对应2019年33倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。