三花智控:新能源热管理龙头,盈利望边际改善

Q1下游需求低迷,业绩略低于预期

    4月21日,公司发布1季报,公司Q1实现营业收入27.81亿,同比+7.9%,归母净利润2.59亿元,同比+4.18%,扣非后归母净利润2.1亿元,同比-12.11%。由于下游客户增速放缓,毛利率下滑等因素公司Q1业绩略低于此前预期。我们认为随着空调和汽车行业逐步边际改善,公司收入和盈利增速有望回暖。公司新能源汽车热管理业务受益新能源汽车行业的高速发展,收入占比有望逐渐提升。公司在新能源热管理领域有较强竞争力,进入欧洲、北美主流整车厂供应链,有望受益特斯拉国产化。我们预计19-21年公司有望实现EPS0.77、0.95、1.09元,维持“增持”评级。

    Q1毛利率下滑,经营性现金流改善

    公司Q1实现毛利率25.24%,同比-2.27pct,我们认为主要原因是下游需求低迷,零部件厂商面临年降压力,随下游需求改善,毛利率有望提升;销售费用率4.03%,同比-0.34pct,管理费用率(含研发)9.57%,同比+1.33pct,主要是因为新设和收购公司管理费用以及职工薪酬增加;研发费用1.11亿元,同比+16.35%;财务费用率1.75%,同比-1.32pct,主要是因为汇兑损失减少。Q1非经常性收益主要是公允价值变动收益3916万元,主要系外汇远期合约浮盈增加。公司经营活动现金净流量2.81亿元,同比+486.13%,经营性现金流改善,主要是销售回笼增加。

    新能源热管理订单持续放量,供货特斯拉未来增长可期

    公司在新能源热管理领域有较强竞争力,产品覆盖了阀、泵、换热器,品类齐全,有提前卡位优势。与整车厂直接对接成为一级供应商。公司进入了欧洲、北美主流整车厂供应体系,后续订单获取充足。根据乘联会数据,2019年Q1,新能源乘用车销量25万台,同比+116%。我们预计19年新能源乘用车销量有望维持较快增速,公司汽零业务有望随行业保持较快增长。特斯拉19年底有望实现国产化,我们认为公司有望受益特斯拉国产化之后的放量,新能源汽零业务保持高增长。同时公司传统汽车零部件业务和空调零部件业务有望受益行业转暖。

    新能源汽车热管理龙头,维持“增持”评级

    我们认为随着空调和汽车行业逐步边际改善,公司收入和盈利增速有望回暖。公司新能源汽车热管理业务受益新能源汽车行业的高速发展,收入占比有望逐渐提升。公司在新能源热管理领域有较强竞争力,进入欧洲、北美主流整车厂的供应链,有望受益特斯拉国产化,持续放量。我们预计公司19-21年归母净利润为16.48、20.15、23.19亿元,对应EPS为0.77、0.95、1.09元,同行业可比公司19年估值为18倍PE,考虑到公司在新能源热管理领域空间较大,给予公司19年26~27倍估值,给予目标价20.02~20.79元,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期;各项业务客户开拓不及预期;原材料价格提升;人民币升值导致汇兑损失等。