香飘飘2019年一季报点评:收入利润双丰收,公司成长性可期

一、事件概述

    香飘飘公布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入8.37亿元,同比+28.26%,实现归属上市公司股东净利润5196万元,同比+83.61%,实现归属上市公司股东扣非净利润4966万元,同比195.84%,基本每股收益0.12元/股。

    二、分析与判断

    收入利润双丰收,持续看好果汁茶快速放量 总体来看,公司一季度实现收入利润双丰收,营收及利润显著增长主要归功于Meco果汁茶产品的快速放量。自去年上市不到6个月便创销量突破500万箱、实现收入2亿元的佳绩后,今年一季度果汁茶再创佳绩,实现营收1.71亿元,贡献了20.43%的营收(扣除果汁茶部分,公司19Q1营收为6.66亿元,同比仅+2.08%)。气温相对较高的第2、3季度是果汁茶的销售旺季,因此随着天气逐渐转暖,我们持续看好果汁茶的快速放量从而带动公司收入利润双增长,预计公司19年完成收入同比+20%、净利润同比+10%的考核目标问题不大。

    提价叠加高毛利好料系列放量带动毛利率显著提高,双因子共振提升净利率 毛利率:受益于18年6月公司对冲泡系列直接提价及18年10月公司推出的高毛利抹茶青豆及芝士Q麦好料系列放量,19Q1公司毛利率达到了39.16%,较18Q1提升了3.62分百分点,同时随着果汁茶规模的逐渐提升,规模效应将降低制造费用和人工费用的平均摊销,因此公司毛利率还有进一步提升空间;净利率:归功于毛利率及期间费用投放效率双提升的双因子共振(19Q1期间费用率为30.59%,较18Q1减少1.27个百分点,其中销售/管理(加回研发费用)/财务费用率分别变化-2.26/+0.67/+0.32个百分点),在营业外收入营收占比减少2.31个百分点的背景下,公司19Q1净利率达到了6.21%,较18Q1提升了1.87个百分点。

    股权激励落地叠加发行可转债扩建液体奶茶产能,公司成长性可期 2018年10月18日香飘飘推出2018年限制性股票激励计划,此次股权激励计划覆盖面广(公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员共69人),考核标准较高(根据股权激励方案,要实现100%解除限售,以2017年公司的收入和净利润为基数,公司2018~2021年收入增速不低于20%、50%、80%和115%;净利润的增速则不低于10%、35%、75%和115%),彰显公司对中长期业绩的信心,实现了公司与核心管理层的利益深度绑定从而充分调动了核心管理层的积极性,内生增长动力有望释放。同时,公司于2019年4月19日发布公开发现可转换债券预案的公告,拟公开发行不超过人民币87000万元的可转换债券以募资投资成都年产28万吨、天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目,为液体奶茶的放量提供了充足的产能支撑。股权激励落地叠加发行可转债扩建液体奶茶产能,公司成长性可期。

    三、投资建议

    预计19-21年公司实现营业收入为39.61亿元/47.60亿元/56.78亿元,同比+21.8%/20.2%/19.3%;实现归属上市公司净利润为3.62亿元/4.75亿元/5.76亿元,同比+14.9%/31.3%/21.3%,折合EPS为0.86元/1.13元/1.37元,对应PE为35X/26X

    /22X。考虑到股权激励落地有望释放内生增长动力,同时公司发行可转债扩建液体奶茶产能为液体奶茶的放量提供了充足的产能支撑,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    产品季节性风险、新品推广不及预期、食品安全风险等