涪陵榨菜2019年一季报点评:高基数致收入放缓,成本红利提升盈

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳,方振 日期:2019-04-23

业绩回顾:19Q1业绩增速超预期。公司19Q1实现营业收入 5.27亿元,同比+ 3.81%;归母净利1.55亿元,同比+35.15%;每股EPS 0.20元。一季度收入增速略低,业绩增长超预期。

    高基数、渠道调整致销量增速较低。公司19Q1收入同比+3.81%,一季度末实现预收款0.98亿元,环比-36.8%。我们判断收入增速略低主要源于销量增速放缓,18Q4公司刚实行提价政策,价格预计保持稳中略升。销量增长放缓主要受18Q1高基数及渠道调整影响:1)18Q1收入基数高:18Q1公司由于提价、产品结构优化、新品贡献等因素,收入实现量价齐升,同比+47.72%,致基数较高;2)渠道仍在调整阶段:公司18Q2实施“大水漫灌”政策后对渠道进行调整,18Q4进一步通过提价以理顺全国价格体系,叠加积极销售政策,渠道库存有所增加。公司原有渠道调整、新渠道开拓效果体现仍需时间。预计随基数效应减弱及渠道理顺,19Q2起收入增速逐步回升。

    原料成本红利、产品结构优化提升盈利。公司19Q1毛利率58.1%,同比提升6.9pcts,源于青菜头成本红利及产品结构优化:1)成本红利:公司19Q1营业成本2.20亿元,同比-11.0%,主要源于公司19年上半年使用18年采购的低价青菜头原料,18年采购成本较17年下降约15%(17/18年青菜头采购均价分别约980元/吨、800元/吨),因此一季度原料成本保持低位,公司计划年中开始使用19年新采购原料,新季青菜头继续丰产,预计成本红利将延续;2)产品结构优化:公司持续对产品结构进行提升,包括优化鲜脆菜丝、脆口榨菜等23支产品,新开发22g 小脆口榨菜,及400g 泡萝卜、泡白菜、泡竹笋等新品;同时,18Q4公司上调7款产品价格,提价幅度约10%,亦对提升盈利有贡献。此外,公司19Q1销售费用率20.11%,同比-3.0pcts,主要系提价因素所致。成本红利叠加销售费用率下行,拉升公司净利率至29.48%,同比+6.8pcts。

    关注产能扩张、渠道下沉及结构优化。18年公司产能偏紧,目前在建年产5万吨泡菜、5.3万吨袋装榨菜及1.6万吨脆口榨菜等生产线,进一步提升产能。

    渠道方面公司加大市场投入思路保持,一季度为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力,公司适度放宽部分客户信用额度,应收账款同比+434.99%,未来渠道增量主要来自三四线渠道深度下沉,公司亦将进一步细化销售体系,扩大销售队伍,加强拓展空白渠道、新渠道。同时,公司持续推动小乌江到大乌江升级,把萝卜、泡菜、下饭菜品类用乌江品牌资产品牌化,借助品牌力进一步推动新品类扩张。

    盈利预测及投资建议:公司作为细分行业龙头,产品提价及高净利率体现强定价权,未来有望凭借品类扩张及渠道持续下沉继续提升份额,盈利能力保持较高水平。我们小幅下调公司19-21年 EPS 预测至1.02/1.24/1.47元(原EPS为1.02/1.26/1.52元),对应 PE 为29/24/20倍,给予20年30倍 PE,小幅调整目标价至37.2元,维持“强推”评级。

    风险提示:青菜头等原料价格波动风险;新品推广不达预期;食品安全风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
002507 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
拉卡拉 买入 -- 研报
山东药玻 买入 -- 研报
中电环保 中性 -- 研报
贵州茅台 买入 1073.52 研报
中国人寿 买入 -- 研报
中国太保 买入 -- 研报
新华保险 买入 -- 研报
中国平安 买入 -- 研报
柳药股份 买入 42.00 研报
华泰证券 买入 -- 研报
招商证券 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
拉卡拉 0 0 研报
山东药玻 0.67 0.51 研报
中电环保 0.60 0.51 研报
贵州茅台 7.35 12.49 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 35 持有 持有
贵州茅台 35 持有 买入
三一重工 33 持有 买入
华泰证券 28 持有 买入
上汽集团 27 买入 买入
隆基股份 27 买入 持有
五粮液 26 持有 持有
通威股份 25 买入 买入
贵州茅台 25 买入 买入
中国国旅 25 持有 持有
中顺洁柔 25 持有 买入
万科A 24 买入 中性
保利地产 23 买入 中性
恒瑞医药 23 买入 买入
伊利股份 23 持有 持有
芒果超媒 23 买入 持有
三一重工 22 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 406 74 216
汽车制造 349 31 208
钢铁行业 337 28 210
化工行业 287 52 96
金融行业 260 24 122
电子器件 259 48 147
生物制药 221 42 126
建筑建材 212 33 97
机械行业 207 42 87
房地产 172 22 111
酒店旅游 172 20 56
家电行业 170 14 102
交通运输 162 23 76
酿酒行业 148 15 84
有色金属 141 34 55
服装鞋类 128 16 69
商业百货 128 19 77