中科曙光:收入利润超预期,预计成长进入加速期!

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅,杨然 日期:2019-04-23

事件:公司公告2019年度第一季度业绩:实现营业收入22.41亿元,同比增长52.62%,实现归属于上市公司股东的净利润5079.56万元,同比增长122.73%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润2649.35万元,同比增长36.38%。收入、利润均超出市场预期。

    预计芯片顺利量产、渠道运营改善使得收入利润超预期。1)本季营业收入同比增长52.62%,收入维持高增速成为盈利提升关键,扣非净利润同比增长36.38%,收入利润均超出市场预期。预计经营质量的提升主要系自主芯片量产、渠道运营改善等。2)非经常性损益主要为2853.69万元政府补助,考虑公司为中科院顶级研发平台、承担诸多国家重大项目,实际为常规项目。3)本季投资收益较去年同期实现转正,达到599.68万元,主要为参股公司减少亏损所致。结合2018年底公司自主芯片服务器中标中科院大气物理所项目,以及产业调研了解,预计主要原因系自主x86芯片量产带来参股公司海光信息利润增长。

    多项指标验证经营质量提升。1)本季预付账款达到6.89亿元,较年初增长117.26%,预计系对上游芯片等核心部件采购大幅增加。2)本季存货为24.92亿元,较年初增长1.63亿元,验证服务器销售体量增长。3)本季应收票据及应收账款为23.28亿元,较年初下降3.46亿元,表明产业议价权提升、客户回款改善。

    收入、客户结构和芯片产业化初期导致毛利率略下滑,后续有望逐季提升。本季整体毛利率为15.27%,同比略有下滑,预计后续逐季提升。同比略下滑预计原因系:1)服务器项目收入增长迅速、占比上升,而毛利率较存储和云计算业务更低。2)本季互联网客户增长较快,收入占比提升。3)本季投资收益约600万元,同比增长167%,佐证海光信息等子公司盈利明显改善。根据产业调研,预计自主芯片量产初期价格上通常支持子公司,随着出货量增长、毛利率有望逐季提升。

    旗下诸多科技资产价值有望重估,科创真领军地位不断确立。1)2019年3月,中科星图申报科创板获受理,其为公司参股23.29%的顶级科技资产,主业是面向国防、政府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务。2)根据招股书显示,中科星图2016-2018年收入和利润复合增速高达105.61%和141.83%,2018年营业收入和净利润分别达到3.58亿元和0.87亿元。考虑其业务高壁垒以及业绩高成长性,预计科创板上市概率较大且有望享受估值溢价。3)中科曙光是中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。目前参股比例较高的科技资产包括中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、曙光节能等,假设旗下公司陆续登陆科创板,所投企业的股权价值增值空间巨大,科创真领军地位不断确立。

    目标市值上调至550亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及财报情况,预计2019-2021年营业收入为125.81亿、154.33亿和187.94亿,归母净利润为7.51亿、12.76亿和19.37亿。即未来三年利润复合增速为61%,考虑科创子公司陆续上市、平台价值重估,给予PEG=1.2,即上调2019年目标市值至550亿元(调整前为458亿元),对应PE73x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片产业化持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。

    风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股子公司可能未登陆科创板;预测假设与实际情况有差异的风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603019 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
海信家电 持有 -- 研报
盛达矿业 中性 -- 研报
飞科电器 中性 -- 研报
广联达 中性 -- 研报
万华化学 买入 53.00 研报
爱柯迪 买入 -- 研报
恒瑞医药 买入 -- 研报
华东医药 买入 -- 研报
丽珠集团 持有 -- 研报
爱尔眼科 买入 -- 研报
天坛生物 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
海信家电 0.38 0.36 研报
盛达矿业 1.04 0.75 研报
飞科电器 0 0 研报
广联达 1.09 0.91 研报
万华化学 0.92 1.01 研报
丽珠集团 1.51 1.48 研报
华东医药 0.92 1.10 研报
恒瑞医药 0.88 0.88 研报
爱柯迪 0 0 研报
爱尔眼科 0.51 0.50 研报
天坛生物 0.46 0.52 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 38 买入 买入
完美世界 34 持有 持有
保利地产 33 买入 持有
五粮液 31 买入 买入
比亚迪 31 持有 中性
伊利股份 30 持有 买入
完美世界 30 持有 持有
广联达 28 持有 中性
瀚蓝环境 27 持有 买入
通威股份 27 买入 买入
新宙邦 27 持有 买入
中信证券 26 持有 中性
上汽集团 26 买入 买入
万华化学 26 持有 买入
万科A 26 买入 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 615 81 328
汽车制造 447 34 269
电子器件 412 53 236
钢铁行业 405 28 253
建筑建材 374 44 194
化工行业 367 46 159
金融行业 345 24 167
生物制药 314 57 161
房地产 271 25 197
机械行业 270 52 121
煤炭行业 259 28 111
食品行业 258 22 108
酿酒行业 237 17 124
家电行业 226 14 140
商业百货 197 32 105
酒店旅游 192 20 62
有色金属 187 38 61