京能电力深度报告:京能集团旗下成长型煤电资产平台

核心观点:

    京能集团旗下煤电资产平台,是成长型电力公司

    京能电力是京能集团旗下唯一的煤电业务平台,实际控制人为北京市国资委。截至2018年底,公司控制运营装机容量达到1181万千瓦,火电占比100%,在建机组规模443万千瓦,是公司装机容量的37.5%,2018-2020年公司发电量将快速增长。公司参股权益装机613.22万千瓦,参股电厂盈利能力强,为业绩提供稳定支撑。预计2018年公司实现营业收入129.10亿元,同比增加5.64%,归母净利润8.86亿元,同比增加65.95%。

    利用小时数有望提升,度电折价望继续缩窄

    2018年主要供电区域火电利用小时数均有明显提升,其中内蒙古、山西、湖北省火电利用小时数分别提升了496、322、571小时。内蒙古利用优惠电价政策吸引大工业和新兴产业入驻,2018年全区用电量同比增长15.1%,内蒙用电整体继续偏紧,预计2019年和2020年内蒙古火电利用小时数有望增加307小时和141小时。河北、山东和山西火电机组利用小时也有望保持增长。2018年整体煤电市场交易价格随着煤炭价格升高、电力供需改善以及市场交易的理性回归,市场电折价幅度有明显缩窄,全国市场电煤电平均交易电价四个季度保持连续增长。未来随着电力供需形势的改善,煤电的交易电价有望继续上行。

    煤价下行推动公司业绩修复,煤价下降10%可增厚公司业绩57.9%

    2019年煤炭产量有望增加0.8-1.5亿吨,煤炭需求有望新增4800万吨,在中间运输环节有保障的情况下,2019年的煤炭供需将由紧平衡过渡到供给宽松,预计煤炭价格的中枢将在19年下行至580元/吨。公司机组多为坑口电厂,历史上看入炉标煤价格和港口煤价的涨跌幅度基本一致,意味着秦皇岛港煤每变动10%,公司采购煤价可变动10%。入炉标煤单价下降1%可增加公司业绩0.51亿元,业绩弹性为5.8%。若19年港口煤价同比下降10%,那么公司可增加归母净利润5.08亿元,同比18年预期业绩增长57.89%。

    电量补偿提高盈利水平,估值水平处于低位

    因分公司石景山热电列入煤电行业淘汰任务,公司获得发电计划补偿,预计可增加公司发电量33亿度。该补偿电量将由公司其他高效、低排放、上网电价高的发电企业代发,我们以岱海、宁东、京玉等公司主力机组为例,增发33亿度电可实现归母净利润增量在1.3亿-4.65亿之间,若公司把电量平均分配至如下机组,那么公司有望获得归母净利润的增量为2.28亿元。

    公司上市以来历史PB中位数为2.06倍,目前仅为1倍,处于估值低位。公司自2002年上市以来累计分红率达到了42.41%,近两年虽然公司业绩下降较多,但公司仍然尽量维持较高的分红金额,分红率一度高达70%-80%。

    盈利预测与估值:

    我们预测公司2018-2020年归母净利润为8.86、17.21和19.52亿元,同比增长65.95%、94.17%和13.45%,EPS为0.13、0.26和0.29元,对应PE为26.57、13.68和12.06倍。

    煤价中枢将下行,公司所处区域电力供需偏紧,利用小时数将继续提高且市场电折价有望继续缩窄,且公司在建机组将于近两年集中投产,成长型较好。目前PB仅1倍,远低于历史中枢2倍PB,给予强烈推荐评级。

    风险提示:

    用电需求大幅下滑的风险、煤价大幅上涨的风险