伊之密:环比开始好转,19q1预收账款同比增长30%

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:诸凯,吴丹,刘荣 日期:2019-04-23

事件:

    公司公告18年年报及19年一季度,2018年营业收入20.15亿元,同比增长0.33%;归母净利润1.75亿元,同比减少36.35%,拟每10股派发现金红利1元(含税)。2019年第一季度营业收入4.85亿元,同比增长2.65%;归母净利润5281.38万元,同比增长7.14%。2018年压铸机行业大幅下滑,18年年中注塑机行业增长逐步放缓,19年随着贸易摩擦缓和、融资力度加大及国家促进汽车、家电等消费趋势,19Q1环比出现好转,一季报略超预期!等待行业继续好转,维持强烈推荐!

    评论:

    1、18年注塑机增长亮眼但压铸机拖累

    公司18年营业收入为20.15亿,与上年基本持平。18Q1、Q2、Q3、Q4营收增速同比分别为14.56%、24.11%、-23%和-10.3%。全年综合毛利率34.82%,同比减少2.05个百分点,主要系毛利率较高的压铸业务大幅下滑。分业务来看:

    1)注塑机(含高速包装系统及全电动注塑机)仍然是公司最主要的收入来源,收入占比66.14%,贡献了13.33亿的营业收入,同比增加18%,其中二板机机型增长较快,同比增长80%;

    全电收入3524万元同比增长2倍。公司是注塑机二线佼佼者,主要有通用机型(A5标准型高端伺服中小型注塑机、A5标准型高端伺服大型注塑机、SK系列变量泵注塑机、SM领航系列等)、二板机机型(DP系列两板式注塑机、D1系列两板式注塑机等)和专用机型(SJ系列专用注塑机、UPVC管件专用注塑机、PET瓶胚专用注塑机、储料缸M系列专用注塑机等)、精密全电动注塑机。注塑机主要应用在汽车行业、家电行业、3C行业、包装行业等。现有3个生产基地,分别是顺德五沙工厂、苏州吴江工厂及海外印度工厂;并针对公司注塑机成立德国研发中心并配套欧洲零配件中心,2018年中新成立越南技术服务中心。

    2)2018年受市场环境及竞争格局恶化的影响(海天集团加入压铸机竞争),全年压铸机收入4.31亿,同比下降31.9%,收入占比由超过30%下降至21.41%。压铸机下游以汽配占比较高,2018年汽车行业处于下行周期,同时注塑机龙头海天国际的兄弟公司加入压铸机行业竞争,格局恶化,公司作为原行业第二受影响非常明显。压铸机业务周边产品的机器人自动化系统受影响,全年收入5057万下降28.4%。尽管如此,18年伊之密在压铸业务仍有新突破,成功交付首台DM4500压铸机给中国重汽,成为国内最大吨位自动化压铸岛。3)橡胶机业务相对稳定,18年收入1.03亿同比增长6.26%,收入占比5.1%。橡胶机业务下游主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等,下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。

    截至3月31日公司回购计划已经累计回购505.9万股,占总股本的1.17%,成交价5.74-7.38元/股,总金额为3371万元,公司回购也反映公司对自己经营的信心。我们预计公司19年净利为2.2亿对应16倍,考虑下半年行业恢复增长有上调盈利预期的可能,继续强烈推荐!

    5、风险提示:竞争加剧价格下降、下游恢复不达预期、原材料价格上涨、人民币升值、银行贷款利率上升。

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