恒立液压:低调成长的隐形冠军企业

一季度收入15.68亿,同比增长61.6%,归属上市公司股东的净利润3.26亿同比增长1倍,经营活动产生的现金流净额1.55亿,同增长6倍,大幅超出市场预期。新产品放量和盈利提升将化解市场对挖掘机周期的担心,继续强烈推荐。

    恒立液压一季度业绩大超预期,主要系①受益国家逆周期政策和挖掘机更新需求,以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品销量实现大幅增长所致,其中,挖机油缸产品收入同比增长55.38%,增幅超过一季度挖掘机行业销量增长,非标油缸产品收入同比增长22.60%。②子公司液压科技挖掘机用泵阀销量大幅增长,液压科技收入2.9亿,同比增长203.89%,净利润率达到19.55%,大幅提升,预计今年净利润率20-25%。③一季度综合毛利率较去年同期增加0.80个百分点达到34.78%,比2018年下降了2个百分点,主要是因为一季度新产品泵阀收入占比提升。④公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.31个百分点。

    2018年挖掘机油缸和小挖泵阀市占率保持第一。挖掘机油缸市占率51%左右,15T以下小型挖掘机用主控泵阀在主机厂的份额不断提升,小挖泵阀市占率已近30%;中大挖泵阀产品小批量配套主机厂,这一点公司比较低调。

    2018年挖掘机销售火爆,非标油缸收入占比27%,下降10pct,未来有提升空间。2018年共销售重型装备用非标准油缸销售14.37万只,同比增长12.76%,实现销售收入11.44亿元,同比增长9.73%。其中起重系列类油缸产品增长迅猛,销售收入同比增长214.21%,达5.97亿元,集中了Manitowoc、Snorkel、JLG等一批起重行业的优质客户;盾构机油缸实现销售收入3.44亿元,公司在与日本本土油缸品牌及力士乐的竞争中成功获得首台日本磁悬浮大盾构项目订单,对恒立品牌在日本市场知名度的提升有非常积极作用。

    产能:2018年,为应对下游行业的持续火热,公司对现有油缸产线进行了技术改造,产能提升了30%后仍超负荷运转。小挖阀产能为3条线,中挖阀产能为4条线, 2400/月(还是有弹性的),分一条线给大挖,所以1800/月。公司今年重大资本支出拟定为3亿元,主要用于油缸技改项目、液压系统厂房建设以及高精密液压铸件二期项目。

    一季度财务费用3540万元,同比下降,全年来看是四季度的高点,美元贬值影响。2018年财务费用同比下降了3800多万元,主要是因为美元汇率升值,汇兑收益增加。

    由于新产品放量和盈利提升,预计2019年恒立毛利率继续提升。2018年综合毛利率41.34%,较2017年提高了2.55个百分点,非标油缸订单优化,毛利率也提升了3.34个百分点;液压泵阀毛利率29.66,同比大幅提升了11个百分点,主要是小挖泵阀批量供货,中挖泵阀小批量生产;2018年恒立液压综合毛利率36.59%,一季度毛利率34.78%,略有下降主要是新产品占比提高,2019年毛利率仍有望提升。

    重要子公司液压科技(液压泵阀)预计今年收入达到12-14亿。2018年收入4.78亿,同比增长138.96%,2017年2亿左右; 2018年液压科技净利润9348.86万元,2017年刚盈亏平衡,2018年净利润率19.55%,比2018年上半年提升了8个百分点,2018年下半年泵阀的净利润是上半年的1.6倍。

    上调恒立液压全年业绩预测,新产品市占率和盈利提升将平滑周期,强烈推荐 !我们上调全年对挖掘机油缸的收入增长、泵阀收入增长和盈利水平预测,规模效应体现,下调期间费用率,预计2019、2020年净利润13亿、17.5亿左右,上调幅度为18%、30%左右,动态PE21、16倍,依然为历史较低水平,强烈推荐!

    风险提示:工程机械销量增速放缓和利润率下降。