锐科激光:)高功率产品持续突破,看好公司市场份额持续提升

短期业绩承压,看好公司未来发展前景:

    公司发布2018年年报:全年实现营业收入14.62亿元(+53.63%),归母净利润4.33亿元(+56.05%);同时公司发布2019年Q1报告,Q1实现营收3.99亿元(+24.27%);实现归母净利润1.0亿元(-10.88%),整体符合我们之前预期。我们认为公司是国内光纤激光器龙头,将会充分受益于高功率光纤激光器国产替代以及中国“光制造”时代的来临。预计公司2019-2021年营收分别为19.66/26.76/36.46亿元,归母净利润分别为5.68/8.19/11.18亿元,对应PE估值分别为35/24/18倍。维持“强烈推荐”评级。

    高功率产品持续突破、市场份额不断提升,毛利率有望逐步转好:

    2018年公司业绩实现快速增长,主要得益于:其一,高功率产品放量,2018年公司连续光纤激光器实现营收11.15亿元,同比增长55%。其中2000W及以上产品销售收入同比增长190.03%,3300W产品收入同比增长259%, 6000W产品同比增长126%,12kW光纤激光器实现小批量销售;其二,脉冲激光器实现营收2.23亿元,同比增长27%。毛利率方面,公司整体毛利率为45.32%,同比下降1.27pct,其中,连续光纤激光器毛利为49.46%,下降1.66pct,脉冲光纤激光器毛利率为32.78%,提升1.75pct。2019年Q1毛利率为35.29%,相比2018年Q4提升4.43pct。公司主动调整产品价格,市场份额从2017年增长至2018年的17.8%。我们认为公司高功率产品将会不断突破,市场份额将会持续提升,同时考虑到规模效应以及核心原材料、元器件的自制种类和比例的稳步提升,下游需求的逐步恢复,公司毛利率水平有望逐步转好。

    不断加大研发投入,培育未来新的增长点:

    公司2018年研发投入8654万元,同比增长69%。公司研发主要围绕高功率光纤激光器及其关键器件等项目进行,其中“单模块2000W连续光纤激光器”、“12kW连续光纤激光器”等项目的技术研发,提高了高功率产品竞争优势;“1000W直接半导体激光器”、“3000W直接半导体激光器”等项目的研究,为公司开拓了新兴的市场。我们认为持续加大研发投入,为公司的持续发展提供了强有力的技术支撑和产品支撑,为公司培育了新的增长点。

    风险提示:大功率项目研发不及预期;并购不及预期;下游需求不及预期