华测导航:费用短期拖累业绩,看好高精度龙头潜力

2018年营业收入符合预期,费用大幅增加拖累全年业绩

    2018年公司实现营业收入9.52亿元,同比增长40.39%;实现归母净利润1.05亿元,同比减少18.56%;实现扣非后归母净利润0.71亿元,同比下滑28.95%;毛利率为54.27%,同比下滑1.7个百分点。报告期内,公司研发费用、管理费用和销售费用增加较多拉低业绩,低于市场预期。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会,看好公司“设备+行业应用”业务布局的成长潜力和业绩弹性。我们预计,公司2019-2021年实现EPS分别为0.59、0.82和1.07元/股。维持“买入”评级。

    数据采集设备业务:行业稳步发展,一带一路打造新增长点

    报告期内,数据采集设备业务实现收入6.74亿元,同比增长35.24%;毛利率为49.72%,同比下滑2.4个百分点。设备业务受益于高精度GNSS接收机在测绘、基础建设、建筑等行业中的应用渗透率不断提升,行业需求稳步增长;同时国家对新形态测绘数据需求扩大,无人机航测、三维激光等产品贡献新增长极。此外,公司积极扩建海外营销网络,及时响应国家“一带一路”战略,公司海外实现收入1.37亿元,同比增长36.51%。

    数据应用及系统解决方案业务:农业、监测和数字施工领先布局渐入佳境

    报告期内,数据应用及系统解决方案业务实现收入2.78亿元,同比增长54.62%;毛利率为65.28%,同比下滑1个百分点;营业收入占比为29%,同比提升3个百分点。报告期内,公司地灾监测系统已应用在贵州地灾监测项目、广东省突发地质灾害应急抢险数据管理及展示平台项目等全国20多个省份的地质灾害监测项目;数字施工机械控制系统已应用于南水北调河道修筑、南沙岛礁填筑等项目中。未来,公司将继续基于成熟的系统解决方案,加快拓展农业、监测和数字施工等领域定制化需求。

    持续加大研发投入,优化营销和管理体系建设,为长期发展打下坚实基础

    报告期内,公司重点开展GNSS核心算法、高精度板卡、组合导航与自动控制技术、三维点云与摄影测量等核心技术研究,布局微波射频、信号编码与纠错等重要技术,共计投入1.33亿元,同比增长74.57%,为业务拓展打下良好的技术基础。同时加大市场营销和管理体系建设,带来人员薪酬、差旅费用等较大增长,共计销售费用2.52亿元,同比增长53.20%,管理费用0.74亿元,同比增长60.51%。其中,股权激励摊销3379万元。

    看好公司率先受益于北斗高精度行业拐点向上大机遇,给予“买入”评级

    随着北斗地基增强建设完成,全国地基增强从无到有,动态分米/厘米精度大幅提高,北斗高精度开辟无人驾驶等数百亿新应用场景市场。考虑到公司公告的2019年业绩指引,我们维持公司2019-2020年营业收入预测不变,分别为12.59亿元和16.41亿元,预计2021年实现20.59亿元;调整2019-2021年归母净利润分别为1.45(前值2.25亿元,下调35.6%)、2.02(前值2.94亿元,下调31.3%)和2.63亿元。根据Wind一致预期估算A股可比上市平均估值为19年42倍,给予公司2019年PE估值40-45X,调整目标价至23.60-26.55元/股。维持“买入”评级。

    风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期。